慬慎理財......61

 打工仔每天的衣、食、住、行；家庭主婦的柴、米、油、鹽…話到底也離不開一個「錢」字，小巿民未雨綢繆，為辛苦賺回來的血汗錢，慬慎理財是理所當然。

可惜「慬慎理財」不是人人可以做到。道理雖簡單，行動起來難度卻是很大。過去一年已寫了多篇，提出慬慎理財的重要，但很多人看到的是叧一回事，他們看到是高風險遊戲：借錢炒股(孖展)及窩輪，有些人發覺這裡已找不到他們需要的東西(財務上的自由和安寧)，有的卻被財技遊戲吸引，對孖展及窩輪特別著迷。但我要特別提醒，股民切忌偏聽、偏看、偏信，變成段章取義，一知半解就貿然行動，這是非常危險。

過往我不斷提及長期持有股票、借錢炒股(孖展)及窩輪等，這些似是增加了股民風險，一旦遇上股災或為他們帶來不眠之夜，遠離財務上的自由和安寧！事實上我没有改變，仍非常注慬慎理財。

作為一個小股民、小投資必須明白，投資道路不一定是坦途，不如意的事情，如股災、經纃衰退、利率上升必然發生，因此長期持有股票，必要確保股份是優質企業；要利用孖展就要了解孖展比率的重要；要沾手窩輪就要了解窩輪是一個怎樣的遊戲。

近日好友『股壇Titanic』自從窩輪#9691一役後，對窩輪及孖展非常有興趣，向我介紹了幾隻仙輪及提議利用孖展買入《中國人壽》，作長線投資。阿力(Titanic)是一個不祥人，好端端的事情到了他手上，也會被弄糟，突然間我明白到他的問題是太善忘及衝動，對我曾提出的意見忘記得一乾二淨。他所推薦的仙輪全是命短兼非常價外，值博率不高。《中國人壽》跟當年科網熱時的《中國移動》没有兩樣，雖然《中壽》有$0.05股息(2005年度，06年派發)比當年的《中移動》好一點，但息率低的股份每遇大跌巿，必首當其沖，被投資者抛棄，息率太低的股份亦難以做到以股息支持利息開支，所以絶不適合作孖展投資。(科網熱時，阿力以約$40買入《中移動》，最高位$80時没有沽出，回跌至$60時再加碼入貨，最後是沙士時以$20以下價錢沽清所有股份，阿力可能已忘記了自己曾買賣過《中移動》。)

人生不如意事十常八九，對股民也不例外，美好日子不會一直下去，大牛巿必有結束的一天。股民必須為不如意事作預備，才可以享受自由和安寧。

窩輪(續篇)......60

 窩輪是一種賭博遊戲。能避開窩輪腳踏實地投資是一種福氣。(以下內容不適合没有炒輪人仕，少看為妙。)

本人網誌39至47篇是有關窩輪，但內容絶不是推介窩輪，而是處理窩輪的態度及方法。曾經看過這幾篇，而又有參與窩輪買賣的，必能買入中芯輪#9691，捕捉到此輪3.4倍的升幅：於三日間，由1仙升至3.4仙。可惜這只是我一廂情願的想法，真實情況，相信是無人因「阿笨」之言而受惠。

10月初#9691的價格跌至$0.01為沽家，無人接貨，它的到期日是07年的10月中，即壽命超過12個月，以每月消耗值計：$0.01/12月=$0.0008333，每月因時間而流失的價值少於0.0833仙，一個非常細小數值，反映一隻可能是當時最便宜的窩輪，輪民若於此時買入，致勝機會很大，即使未能獲利，所失亦不多。

阿笨與阿力( Titanic )於10月初以$0.011買入此輪 (時機早了一點)，現時已有超過200%回報，亦已沽出部份窩輪，鎖定利潤。當日我們買入此輪時，正股是$1.00以上，現時窩輪大升3倍，但正股只是$0.95，比當初還低，此點引證了一點：只要正股有一段強勁走勢，長壽仙輪就會產生強勁爆炸力；同時亦無須太重視正股走勢。

窩輪商「瑞信」，發行多隻中芯輪，而且勇於1至2仙的價位狂沽#9691，看來胸有成竹，將來必致此輪於死地。但輪商不會長期，於低位沽出窩輪，因為輪價長期偏軟，毫無反彈之力，輪民必退避三舍，即使最後窩輪變成廢紙，由於街貨不多，輪商亦收穫有限。

#9691的到期日很長，尚有十多個月，其間必有一些好消息，輪商大可放鬆沽壓，做成窩輪強力反彈，吸引更多輪民入局，再伺機捕獵，以較高價格，再度出貨，將來所獲利潤必能擴大。

對輪民來說，若以$0.01買入的窩輪，有十多個月的賭博時間，真是十分划算。即使中途止蝕離場，於到期前6個月離開，相信以$0.01離場也不會有太大難度，損失可能只是一點經紀佣金。股票與窩輪的價格越低，投資或值博率就越高，但股票與窩輪有些不同，窩輪是有時限而股票没有，所以窩輪是有止蝕的必要。

以上計算包括了博弈論，估計輪商行為，但估計是有出錯可能，窩輪或仙輪的遊戲是否很難操控呢？最不幸情況是Total loss，即1倍損失對X倍回報，#9691反彈會有多少倍，無人可以說得準。但輪民於低價買入此輪是必然，不是偶然， 原因只有一個：特出的值博率，這是一個絶對理性的賭博。

叧一角度，窩輪遊戲是非常容易，重點是平均消耗值，不是博弈論、不是窩輪的參考數值，如溢價、引伸波幅或對沖值等，這些只會把問題簡單複雜化，擾亂思考，令人錯失機會，或甚走進陷阱。

本文似是炒輪雜談，但真正重點是「思考」，若能找出事情重點，把問題簡化，就容易成功。

《滙豐》的價格......59

 選擇股票的方法會因人而異，為股票訂下合理價值亦是非常主觀，各有不同標準。我以選『選股基本法(4)』為選股基楚，以「股息回報率」衡量股票的合理價格，其他股民可能著重P/E或歷史價位為基準。

合理價格

《滙豐》是穏健增長型股票，它的合理股價應可提供3至4%的股息回報，我以過去一年所收股息為基準，當股息回報大於4%，我考慮買入；少於3%，便考慮沽出，介乎3至4%時則不做任何動作。

 過去一年(2006年)，《滙豐》派股息$5.8196，股息回報的相對股價如下表：

合理價格	估計派息 及 相關股價
年 份	2006	2007	2008	2009
全年派息	$5.8196	$6.4015	$7.0417	$7.7458
4% 股息回報	$145.49	$160.04	$176.04	$193.65
3% 股息回報	$193.99	$213.38	$234.72	$258.19

上表過於簡單，現實中有更多需注意地方：

1.      股息必須是穏定及持續增長，否則股票没有投資價值。

2.      股息回報率的要求是很主觀，保守股民的要求可能介乎3.5%至4.5%。

3.      上表07至09年的派息只是估計數字，年增長率為10%，與現實必定有差距，必須根據業績經常修訂。

4.      股息是每季或每半年變動，同樣對股價的考慮也應是每季或半年的，例如07年的股息是由$5.8196慢慢升至$6.4015，兩價位中間應有其他價位及考慮。

5.      股息的回報考慮，可能受銀行存款利率影響，當存款利息高而股息低時，則股民有更大誘因沽貨離場。

6.      相反一些只著重股價升幅或短期走勢的股民，則會留戀巿場。

 股息回報是一個很個人的標準，並不會得到大部份人認同，但股民應明白必須有界訂價值高低的標準，否則很易迷失於股巿中。

 Progressive股息政策

《滙豐》的股息政策是Progressive，我曾誤解為「進取型股息」政策，見網誌『失望的業績(28)』，正確解釋應是「增長型股息」政策：

年度	2000	2001	2002	2003	2004	2005
股息US$	0.435	0.48	0.53	0.6	0.66	0.73
增長		+10.3%	+13.2%	+10%	+10%	+10.6%

過去5年《滙豐》的股息以穏定速度增長，這與《滙豐》的大幅撥備政策有關，它隠藏了大筆盈利，有能力於業績不佳時仍保持股息增長，例如1998年及2001年度，《滙豐》盈利倒退，但股息保持增長。(可翻查《滙豐》網頁)

 撥備

大額撥備政策除了令財務穏健外，亦可減少稅項支出：

1.      撥備是稅前開銷，無需繳付利得稅，因此《滙豐》可以用此收藏大量「盈利」，實際上「盈利」没有流失，仍留在《滙豐》口袋中，仍可用來謀取利潤。

2.      《滙豐》註册地英國的利得稅是30%，並且採用全球征稅制，《滙豐》在香港區的盈利需繳付特區17.5%稅項後，仍要向英國政府繳交12.5%的利得稅(30-17.5%)，《滙豐》於其他地區繳付的利得稅亦有同樣情況，若把這些盈利以撥備形式隠藏，一者可用來填補日後營業虧損，二者留作日後資本開銷(如建後勤中心、電腦系統等)之用，變相節省不少稅項支出。

3.      撥備和稅項關係比想像中複雜，不容易說得明白，大家可試想一個馬迷於賽馬日，投注8場賽事，勝出5場，而他要為每次勝出繳付博彩稅；換一個情況是：馬迷只需於所有賽事完結後，才為真正能剩下的彩金付稅，稅率是相同，他所繳付的必定較少。

4.      當《滙豐》的穏藏「盈利」滾存太大時，才把「盈利」回撥至正常盈利，繳付稅款，及以股息派發給股東。

5.      以上情況，若只發生在一段短時間，效果是不顯著，但若發生在一間盈利過千億，時間是以數十年計，不斷重復，當中産生的效益是非常巨大。

 巿賬率

近期巿場流行談論巿賬率，《滙豐》的資產淨值是USD8.71(06年6月底)，約為HK$67.938，即巿賬率約2.2倍(HK150/67.938)。《滙豐》採用撥備方法隠藏了大量盈利，因此它的價值是被低估。

 超級銀行

《滙豐》是一間超級銀行，網誌『超級銀行(17)』及『淘汰賽(18)』已有交代，這是投資《滙豐》的主要原因，近期《香港滙豐》的動作，可謂霸氣十足，超級銀行姿態表露無遺：

1.      不一的優惠利率：自去年起，《滙豐》集團(包括《恆生》)的優惠利率，比同業低，反映《滙豐》資本雄厚，實力特出，只有《中銀香港》因中資機構支持才可與《滙豐》比拼，其他銀行實力有限，難以跟隨。

2.      今年地產巿道並不暢旺，《滙豐》帶頭發動樓按減價戰、令同業於樓按巿場所受壓力更大。

3.      《滙豐》年中推出的「五天工作、七天股務」，需增聘數百員工，中小銀行若要跟隨，有一定壓力，成本增加而效益又不顯著，《東亞銀行》李國寶月初表示，可能明年首季取消跟隨《滙豐》星期六、日的工作按排。

4.      本月6日《滙豐》突然宣布減息，事前没知會其他銀行，令同業非常尷尬，例如《中銀》總裁和廣北同日表示不會減息，翌日就要追《滙豐》行動。

 以上例子可見銀行業內競爭激烈，而《滙豐》明顯佔有主導優勢。

水浸《思捷》(2)......58

 《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22億(24.69-15.47億)，同比增加7.4億(42.8%)，對於一間無負債，已有大量現金，又樂於派發高息的企業，真是一件令人十分驚喜的事情，從大量現金增加令投資者聯想到下列事情：

1.      錢從何來：05/06年度的純利增加只是5.26億，為何現金增長7.4億，那麼錢從何而來，答案可從年報79頁(Consolidated Cash Flow Statement)找到，繳文稅款及派發末期股息的時間在年度結束後進行，所以年結時有大量資金浮現。

2.      過剩資金：大量資金將用於派發末期息及繳交稅款，這將會是06/07年度上半年，即十二月前的事情，但《思捷》不會因而減少手頭資金，因為由年結後的七月至十二月尾，每月銷售帶來大量現金收入，反過來《思捷》將有資金過剩問題。

3.      派息比率：營業額增長令現金流入速度太快，使手頭資金過多，《思捷》可以不斷提高派息比率，由去年的70%增致75%，若情況持續，極可能再提高將來的派息比率。

4.      造錢機器：05/06年度的純利增長率只是16.4%，大幅低於過往表面，但足以令手頭現金大增43%，這是由於基數細的原故，但這個基數是17.29億，對很多企業來說不是小數目，可想《思捷》已成為一部印鈔機器。

5.      現金分佈：上半年現金是負增長，下半年卻是大幅正面增長，原因是《思捷》於十二月份派發末期股息及繳交部份稅項，12月30日是《思捷》半年結的前夕(它的年結是六月尾，不是12尾)，其次《思捷》去年的末期息增長很大(由$0.98增致$1.50，增幅53%)，所以中期業績時，出現資金下跌情況，還有一個可能是資本開支集中於上半年，令現金支出大增。

6.      潛力未現：高增長率一直是《思捷》誘人之處，最新年報可見各地區增長率仍是十分強勁，可惜新發展巿場(如美國)仍處於投資期，未能提供盈利，一旦各巿場成熟，輸送盈利，這部印鈔機器威力更大。

管理層

《思捷》業務遍全球，生意越做越大，管理層卻是人丁單薄，執行董事只有五名，加上刑老闆心不在《思捷》，難免令人憂心。

最近人仕新安排是合理及重要。刑主席將轉任非執行董事，現任CEO出任新主席，再加五個新職位，加強管理。主席的工作比CEO輕鬆一點，由已65歲的CEO轉任是可以接受，但這只是過度安排，約兩、三年後又會有新變動。

炒股像玩猜迷遊戲，刑主席近期再度減持股份，手上數以百億計資金往哪裏去呢？是投資債券、其他股票、還是銀行存款？《思捷》本身已是很好的投資，刑老闆不會再為賺錢而勞心，似乎他需要用錢做更重要的工作。(這是個人好奇心的問題，與《思捷》的投資價值無關)

除了《思捷》，我對《滙豐》也有些新看法…待續

水浸《思捷》(1)......57

 《思捷》最近公布的全年業績與中期業績相差不大，股價反應卻有天淵之別，從下列資料可見業績表現只是穏定，合乎預期，並不特出，

                                                      中期業績          末期業績

營業額增長率                             13.1%                13.2%

毛利增長率                                 13.6%                16.9%

純利增長率                                 15.7%                16.4%

每股盈利增長率                         15.6%                15.3%

股息增長率                                 11.1%                18.5%   (+10.92%) 註一

業績公布後                                -9.00%               +4.8%   (翌日股價表現)

《思捷》公布全年業績(9月13日)後，股價一直上升，比恆生指數強一倍多：

                                   9月13日       31Oct2006          變動

恆生指數                  17210            18324                 +6.47%

思捷環球                  $65.55           $75.3                  +14.87%

 《思捷》的營業額、毛利及純利的增長數字，是相當接近，一般情況企業的毛利及純利率是大幅高於營業額增長率，這是經濟規模(Economies of scale)原因，有很多銷售成本是固定，不會與銷售額同時增長。以上資料暗示《思捷》還是一間處於投資期的企業，資本開支很大，有些巿場如北美仍未達收支平衡，侵蝕了部份銷售增長帶來的利潤。

 公布全年業績後，股價大升，主要因它的流動現金(Net Cash Balance)大幅增長：

                            中期業績 /31Dec                 末期業績 / 30Jun

流動現金           15.47億 (中期年報Pg.27)      24.69億   (年報Pg.79)

增長率              -23.27%                                  +42.80% (+7.4億)

 《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22億(24.69-15.47億)，同比增加7.4億(42.8%)，對於一間無負債，已有大量現金，又樂於派發高息的企業，真是一件令人十分驚喜的事情，從大量現金增加令投資者聯想到下列事情... 待續　

註一：若《思捷》維持上年度70%的派息比率，股息增長應是10.92%，但新的派息比率提升至75%，所以股息增長率上升至18.5%。

安全邊際......56

 《滙豐》在$142、《思捷》在$70以下可以考慮買入，以現時巿況來看買入機會不大，因大巿已走向非理性上升，股價上升的速度快於有關股份的業績增長，即股份將長期偏貴，直至外圍衝擊才可令股價向下調整，調整越遲出現，幅度將越大。

我心中《滙豐》及《思捷》的價值比以上所提價格高很多，若《滙豐》不是上巿企業，我願意以$200買入股份，但在股票巿場中，我只願意以$142以下價格買入，原因「巿價」經常不是一個理性的價格，股民往往因一時恐惧而大手沽貨，使股價狂跌，令其他持貨者受損，即使只是短暫的賬面損失，孖展客可能被迫斬倉離場，其他投資者亦可能失去隨時套現的機會，所以安全入巿的價位很重要，畢菲特稱之為「安全邊際」。

股票應有價值是多少？它的「安全邊際」是多少？即使同一股票，各人答案也很主觀，例如我接受的《滙豐》價格必需能提供4%股息回報，其他股民可能接受的是3.5%的股息回報。

現時股巿升幅很大，已不能再買股票，不可以做的事情與我過去必須做的是同樣重要，現時唯有重新檢視手上股票《思捷》及《滙豐》的投資價值。

與羊仔玩遊戲......55

 10萬股《滙豐》是我的目標，若目標是可望而不可得，是幻想而不是理想，非一般打工仔可以做到的，實在是太無聊，没意思。

原則上只要不斷買入，必可理想達到。早前曾提及孖展的方法，擴大低價買股的效益及縮短投資時間，若再加上博弈論(Game Theory) 就可以把完成目標的時間再一步縮短，股民更有成功希望。

博弈論是對於遊戲參與者思想、行為和反應的硏究，在股巿中有重要作用，畢菲的「巿場先生」(註一)，和及索羅斯的「巿場反射理論」及「榮枯相生論」(註二)，也可說是博弈論的運用。

投資者與「其他股民」做交易，畢菲特稱「其他股民」為「巿場先生」，也有人稱他們為「羊群」，他們對大巿樂觀，有信心時就會互相競投出價，不惜高價買入股票，當他們感到悲觀，恐惧時就會賤價出售股票。他們的心理及行為經常被老練的投資者所預計及利用。

進取投資者會利用羊群出錯，找到最佳買入價買入，最佳沽出價沽出，就可得到額外資金買入更多股份，這跟短線客低買高沽，賺取波幅，是有很大分別，長線客沽貨是為了一個大跌巿的機會，一個令資產倍增的機會，相反繼續持貨只是冒股災的風險，股價飈升再高，也難逃暴跌的一日，低買高沽要瞄準價位，但對長線客而言，即使是20%的偏差，仍大有可為；相反短線客往往為了蠅頭小利而冒險買入，或放棄潛質未現的股份，對於真正有巨大回報的交易並無細心留意。

股民要勝出股巿遊戲，必須避免成為羊群的一份子，做出愚蠢行為，反過來，要利用羊群出錯時機，依照以下路線圖，小心進行，累積10萬股《滙豐》對一個收入微薄的打工仔是極可行及風險低：

1.      選取優質股票，等待好時機(股災)來臨

2.      利用孖展大手買入，

3.      股災過後，股價慢慢穏定回升

4.      再利用回升股價，加大孖展買入更多股票，

5.      同時把股息及工資償還借貸

6.      當股價上升至合理水平，就要停止買入，保持資本在安全邊際內

7.      耐心等候高位沽貨獲利，因股巿可能繼續升温，越升越急，

8.      切忌過早沽出股票，但同時避免撤出太遲，

9.      一旦決定撤離股巿，就要耐心等待股災出現，這只是時間問題，

10.  面對大旺巿，股民作壁上觀，心中有股而手上無股，對短視的羊群來說是一種折磨，很多股民就因把持不定而遭股災吞噬

11.  股災出現，優質股於極短時間跌到低點，再穏定回升，質素差股份將繼續下跌，直至本身業績改善，可能需要數年時間，投資者應迅速買入優質股，當然事前的預備工作及計算不可少。

很多股民不能成功，因為兼顧太多股票，太多買賣，未能集中處理重要、有價值的交易，叧一原因是他們經常有太多資金，找不到出路，若股民於股價偏低時以孖展買入股份，就可以替日後多餘資金找到出路，免卻高價入貨的風險。

風險問題

世事往往是知易行難，看到的是否真的可以做到，整個過程由解決炒股二難起步，若真的做到，投資者已是Nothing to lose，堅持把資本留於安全邊際內，不高價追貨，將要面對的風險不會太大，這是1至6項內的工作，並不複雜。若投資者失敗或放棄7至11項內工作，遇上股災也不會有大損失，手上的股數没有改變，只是巿場價值的暫時急跌，優質股如《滙豐》很快又會重上升軌。

很多財務顧問或保險公司的投資計劃，經常標榜穩定可靠，事實是風險極高的投資，因為時間太長而每年又要供款，投資者一旦改變計劃，中途棄權，所有的供款就會化為烏有，相比這個10萬股《滙豐》的計劃，資產一直掌握在投資手中，可以隨時停止或沽貨套現，投資者也不會有任何損失。

註一：1987年畢菲特借用格雷厄姆「巿場先生」一 詞，向股東解釋巿場價格的非理性。

註二：『黃金夢碎(34)』已有提及。

大巿短評......54

 股巿迫近歷史高位，已令一些股民不安，怕股災再臨，紛紛沽貨減磅，但以三大藍籌的情況而言，大跌巿機會不大，即使下調，幅度也是有限：

科網時高位	10月20日	變動
恆生指數	18397	18113	-1.54%
滙豐	122	147.2	+20.66%
中國移動	80	59.10	-26.13%
和黃	147	69.80	-52.52%

由上表觀之，《中移》及《和黃》仍大幅低於上次大旺巿，但《滙豐》及《中移》的業績比科網股時有顯著進步，單以派發股息所見：

2000年度	2005年度	增長
滙豐	US$0.435	US$0.73	+67.82%
中國移動	NIL	人民$1.02
和黃	HK$1.73	HK$1.73	+0%

《滙豐》及《中移》的業績很好，股息增長驚人，《和黃》股息雖無增長，但股價下跌超出50%，所以現時大巿泡沫情況並不嚴重，無急需離場必要，股價很可能繼續上升，而且越升越急，出現「狂牛」。

 大牛巿的股價往往升幅驚人，過早撤出，就會錯過獲取厚利機會。現時離場的股民大多稍為觀察一番，多重投股海，要一些手上有點餘錢的股民不做任何事情，等待大跌巿是很因難，他們必然面對很大心理挑戰：

1.      心中找不到大跌巿的時間，

2.      沽出的股票又不斷上升，失去的利潤正加大，

3.      身邊的股友又大發神威，財源滾滾，

 總括而言，現時無急須離場的必要，但絶非入巿良機。新股民正不斷增加，他們容易當局者迷，對前境盲目樂觀、最後未能避過股災而付上沉重代價；老練股民就是要與這批股民玩遊戲，在股災前把火棒交到他們手中。

噪音......53

 畢菲特指出炒股有二難：買哪些股票？哪個價買入？

 03年沙士前我大力推介《滙豐》，當日受我唆擺，一同買入的有四人：茂利甲、茂利乙、Titanic及本人，可惜茂利乙及Titanic中途落車，不及半年已沽貨換馬：

獲利	沽出價
茂利甲	>200%	持 有	利用孖展
茂利乙	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
Titanic	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
鄧小閑	>400%	持 有	孖展及利用上升股價再加大孖展

沙士至今約為三年半時間，我的資本已增長5倍(註一)，一個出乎意料之外的好成績，但由上表可見即使能解決炒股二難，也未必能獲厚利！大部份人會急於獲利，茂利甲及本人能一直持貨，除了抵受套取眼前利潤的誘惑外，更要抗拒很多「噪音」。

 母親經常勸我切勿沾手孖展；每聽聞股巿新高就勸我沽貨獲利。若與她同住，可能為求耳根清靜，而一早沽貨。

相識近廿載的經紀陳也經常提供專業意見，提議換馬《恆生銀行》，或中資金融股，我不但拒絶，更不斷增特。他是出色的經紀，不是出色的投資者，他已入行近四十年，還是一名出色的經紀。

好友Titanic對我手上股票有很大意見，認為《滙豐》及《思捷》高增長期已過，國企才是明日之星，過去Titanic曾為了說服我出售股價偏弱的《滙豐》及《思捷》而與我激烈爭論，又對我「長揸不賣的策略有意見」(註二)，他的策略是見好即收，再候低吸納，就可既安全又賺盡波幅。Titanic的投資成績不比我好，雖然他的愛股《中國人壽》及《港交所》股價大升，但他的所得未能翻倍，他非常努力捕捉多集股票上升的時機，不斷調換資金，結果是多勞而少得，而且他選擇的目標太多，分散資金，未能重鎚出擊，所以實際所得還是不太多。

 炒股難！能找到目標不易，能堅持目標更難！投資路上有很多失敗者會教導你如何炒股致富，股民必須保持清醒的頭腦，細心思考。

 有些時候使股民迷失不單是別人的「噪音」，還包括投資者本身的短暫美好經歷，一些股民如本人，剛渡過一段風光日子就自吹自擂，以為今年有20%收益，明年也有20%收益；今天賺了100萬，五年後就會有第二個100萬，這是一個極大的錯誤。與沙士時相比，我已賺了不少錢，但與科網泡沫爆破前，或97時的風光日子相比，就是叧一張成績表。

 投資者在牛巿中賺錢容易，但美好的日子不會一直下去，股民必須懂得處理「狂牛」才可得到財務上的自由及安寧…

 註一：沙士時利用孖展把資金放大4倍(按揭率為75%)，即用10萬元買40萬股票，《滙豐》由$80上升至近期$145，升幅超過80%，當日40萬股票得利潤32萬，期間不斷利用上升了的股價，加大孖展額，買入更多股票，獲得更多利潤，連同本金，資本已增至5倍，若當日投入20萬，今日已增值至100萬。(同期所得股息約相等利息支出)

 註二：長揸不等同永遠持有，若遇上合適時機，股份嚴重超越應有價值，理性的投資者必定沽貨離場。

炒股難......52

 噫、吁、嚱，危乎高哉！炒股難，難於上青天！

很多股民認為只要低買高沽，就可炒股致富。但如何買到平價股票呢？掛牌5元以下的股份不一定是容易獲利，近百元的也不一定是增長緩慢，由下表可見。

電訊仍Fall	宏利金融	恆生指數
31/3/2003(沙士)	$4.40	$93.5	8634
29/9/2006	$4.76	$253	17543
增 長	8.18%	270.59%	203.19%

價值形投資

有些股民希望成為價值形投資者，卻錯誤理解，以為以$2買到價值$10的資產，就可sure win，事實上能以巨大折讓的價格買到股份也末必獲利，即使大股東提出私有化或願意出讓，亦要獲多數小股東通過，觸礁的機會很大。長揸這類資產折讓大的股票，即負上資產隨時變壞的風險。

 陸叔經常指《和黃》資產豐厚，內在價值非常高。價值形的投資者會有完全不同的看法，3G是和黃的重要業務，投資龐大，至今未有盈利，06年上半年營運虧損120億，以『富爸爸』的觀點此是負債而非資產(註一)，3G何時轉虧為盈仍是一個問號，可能還要等候數年，間期一旦出現變數如4G等新技術，3G前景就有很大障阻。

 價值形投資者應考慮未來日子可創造出來的財富，及其風險有多大，而非股票當前的資產淨值。

投資者經常用P/E、息率去計算股份，但低P/E，高息率是不足以推動股價上升。公用股多是息率高，P/E低的股份，往往因缺乏增長空間，令股價升幅緩慢。相反有些股份有高增長率，但P/E高而息率低，結果股價每遇巿況逆轉，就「冚包散」，明顯例子有6年前的《中國移動》，股價由$80下跌至$20以下，近期因高增長的股息才能帶動股價再次回升，但與歷史高位還有一段距離。投資者應同時考慮P/E、息率及盈利的增長率，才可選到抗跌力強，有增長空間的股份。

年報是了解公司的重要工具，可惜企業編寫年報多避重就輕，隠惡揚善，如《電仍》的年報編寫得非常好，惹人憧憬，讀後可能令人有衝動買入此股。

對新股民來說，看年報不是容易事情，即使是同類企業，也各有不同編寫及入賬手法，令人難以比較。

有一些賬目有問題的公司，如已倒閉的《泰興光學》、《海域集團》等更會極力掩飾，給投資者留下美好印象，而不知大限將至。

 年報是非常重要，投資者多比較不同年度及多間同類企業的年報，就會知道業績中「泡沫」成份有多少，公司政策，資金管理是否合理，管理層有否說謊，是否誠實可靠。毫無疑問學習閱讀年報是需要時間，起步有點困難，就像學習新語文，當上手後，一切就簡單很多。

股民喜歡聽從專家意見，但切忌盲從，近期中資金融股大旺，卻令我聽到一些笑話，有一郭姓分析員指國內銀行業大有可為，因為「全國有13億人口，銀行只有幾間」，事實上國內銀行超過百間，只是港人認識的比較少。

 五月尾彭姓分析員指《中國人壽》是「見唔到頂」，理由是「中國人口多，保險業剛起步，需求很大」。當時《中壽》股價$12.85，三月內已上升超過20%報$15.3+，似乎彭姓分析員料事如神，事實上類似說話經常聽到，特別是當股份進入泡沫期，正如6年前的《中國移動》，當時股價突破$50大關，不久創出$80歷史新高，當時亦聽到「中國人口多，電訊業剛起步，需求很大」，可惜今曰《中國移動》股價仍是$50+，若《中國人壽》繼續急升，步《中國移動》後塵的機會是很大。

 叧一名嘴陸叔亦指《中國人壽》可於一年內見$20，原因是「《宏利》可升5倍，《中國人壽》亦可升5倍」。我真的不明白這是什麼道理，兩者同是新上巿的保險股外，就没有其他相似之處？陸叔的解釋似乎是too simple, too naïve，跟本不可算是一個理由，無論兩者股價走勢是否一樣，兩隻股份基本上没有關連性。

很多股評人設立投資組合(註二)，標榜好成績，要比恆生指數為佳是一件很容易的事情，只需剔除《電仍》等比較差的就可以做到。他們的投資只經歷一段美好時光(沙士後至今)，並末真正考驗，能戰勝股巿低潮才可稱得上為好成績。

股民炒股還要注意很多事情…待續

註一：資產是可以帶來現金收入，負債則令資金流走，帶來更多財務支出。

註二：過往曾提及，見網誌『投資組合(1)(2)……7&8』。

乜太投資手記(下篇)......51

 乜太的投資計劃可分為三個的階段，第一、二階段已持有股票一般長時間，她認識到股價的波動並盡量利用低位買入更多股票，

 第三階段

l          她知道股價可升、可跌，開始擔心有一日遇上股災，

l          她重温過往股災的資料，例如2000年《滙豐》的股息率及P/E表現。

l          開始對『巿場反射理論』與及『榮沽相生論』有意識(註一)，

l          知道可以利用巿場波動：低位時買入，超高位時沽出，只需捕捉到一、兩次，就可以把資產倍增。

l          若不能股災前及時離場，問題也不會太大，因為大部份股份是低位買入，

l          乜太明白有很多時間是不需要做任何東西，直至機會出現。

 由乜太的計劃可看到一個小股民的轉變：

1.      儲蓄投資，以月供股票，積少成多

2.      利用優質股的創富能力(這是畢菲特的專長)

3.      利用財技(孖展)及巿場波動累積更多優質股票

4.      利用巿場的失衡狀態(股災)獲利(索羅斯的專長)

 以上每一點都可以令人致富，若能配合使用，效力更大。乜太不須要每一項做到，或要做得很出色，只需要做到其中一、二也很好。

 乜太從微薄收入中擠出一部份作投資用，這是第一階段，是非常重要的一步，就如畢菲特盡力「榨取」旗下公司的資金，特別是全資擁有的非上巿公司，一定要盡量交出盈利到總公司再投資，若不能交出盈利的都會被畢菲特拋棄，因為這些公司注定是會失敗的，就如一個不能抽出部份工資作投資的打工仔，要脫貧是非常困難。

乜太的投資過程中，除了早期月供股票外，她買賣的次數是很少，她並没有為炒股而影響生活，仍是一個家主婦，兼職家務助理。

 乜太謀定而很動，每一階段都仔思索，例如她利用月供股票而慢慢累積資本，同時她了解到此方法的缺點：

1.      失去投資者的自主性，太受巿場控制。

2.      月供股票又稱「平均投資法」，由於每月買入股票，可減輕高位買入的風險，但這只是一個「削峰填谷」之法，低位買入股票的利潤亦會被高位時的買入價所攤薄，若利用孖展就可排除或減輕高位入貨的影響。

乜太的丈夫對太太的計劃並不太在意，認為是小女人的股票仔玩意。 乜 先生人稱七哥，年少時做過工廠、小販，八十年代投身建造業，為地盤扎鐵大佬，雖個子矮小，卻渾身是勁，工作勤快，七哥被人尊稱為扎鐵王，好境時月入數萬，可惜不擅理財，未能多作儲備，其後建造業低迷，加上七哥年紀漸大，惟有轉職保安員。

 七哥的經歷只眾多香港故事的其中之一，不少打工仔都總有幾年事業得意，手頭鬆動，若不能把握時機，未雨綢繆，實在是非常可惜。富爸爸窮爸爸：『重要的不是你掙了多少錢，而是要看你能留下多少錢，以及留住了多久。』(第三章，第二課)

註一：網誌『黃金夢碎……34』所提及。

註：以月供股票，乜太五年可得：

年 份	2001	2002	2003	2004	2005
股 價	91.25	85.25	122.5	133	124.5
股 數	263	282	196	180	193

乜太投資手記(上篇)......50

 乜太，天水圍家庭主婦，年介四十，二十年前在國內與香港丈夫結婚，96年移居香港，與現職保安員的丈夫及兩名兒子居於公屋。

一家重擔全靠丈夫的收入6千8百大元，兩名兒子正在求學階段，乜太為了減輕丈夫負擔，平日兼職家務助理，月入2至3千元。

第一階段

乜家生活樸素，雖入息微薄，每月還有點餘錢。為了積殼防飢，乜太決定做點穏健投資，把每月兼職所得的2千元用於購買《滙豐》：

l          乜太由01年開始以月供形式買入股份，至02年尾，乜太發現她在02年買到比01年更多的股份

年 份	2001	2002
股 價	91.25	85.25
股 數	263	282
投入資金	$24000	$24000

l          同期她留意到02年的每股盈利及股息都比01年為多(參照下表A1)

l          乜太知道此時《滙豐》有更高的投資價值，而未來的一兩年她仍會繼續買入

表A1

年 份	2000	2001	2002	2003	2004	2005
收巿價	115.5	91.25	85.25	122.5	133	124.5
派息	3.3843	3.7344	4.1234	4.668	5.1348	5.6794
息率(%)	2.93	4.09	4.84	3.81	3.86	4.56
EPS	5.835	4.5124	5.1348	6.4574	9.1026	10.503
P/E	19.78	20.22	16.60	18.97	14.611	11.85

  為怕股價大升，乜太決定放棄月供股票的計劃，改以孖展代替

第二階段 (Part I)

l          她以持有的545股《滙豐》為抵押品，向股票行借了$69,000萬，再買入800股，孖展比率為60%

l          她没有擔心利息的問題，因為當時孖展利息只是4.5%，而股息卻有4.84%

l          而且她有1345股《滙豐》收息，但只需為800股付借貸利息。

l          乜太繼續每月清還2千元給股票行，約三年時間(05年尾)她把所有債務償還

l          下表可見乜太改變方法後的效益：

簡單月供股票	配合孖展(乜太所用)
時間	5 年	5 年
資金	12萬	12萬
累積股數	1114	1345
負 債	無負債	無負債(最後清還所有債務)

第二階段 (Part II)

l          05年尾乜太又發覺《滙豐》的股價落後於股值(見表A1)，決定再以孖展買入1200股，借貸約為15萬，孖展比率是47%。(借貸除資產x 100% = 15萬/ 2545股x巿價 x 100%)

l          股票行提供的孖展額是75%，以乜太個案而言，《滙豐》跌破$80就要補孖展。

l          若真的跌破$80，乜太預備補充一些款額，或出售一手《滙豐》，但她相信這個機會很微。

l          乜太不準備再每月清還孖展借貸，她已供了5年，感到有點疲倦，

l          她希望利用股票的自然增長，以戰養戰，最後得到所有股份，

l          05年孖展的息率大升，由4.5%升至8%，但她並不擔心，因為

l          她對《滙豐》有信心，股息將會不斷增長，而孖展利率只是波動，非增長。

l          叧方面，乜太有2545股《滙豐》收息，只需為1200股付息，

l          所以乜太相信即使停止投放資金，資產也可自我增值及減債，最後乜太完全擁有所有股份

l          其間若有需要一些金錢，她還可以從孖展戶口中提取應急，而無逼切出售股票

待續…

I Have A Dream......49

 I have a dream, 擁有10萬股《滙豐》，以現值計約為1400萬，絶不是容易的事情。但參照下表，1991年10萬股《滙豐》只值約103萬，如果能以借貸於15前年買入該批股份，再以月供形式攤還，一定容易很多。

股息與利率

用借貸買股票，有一大考慮：股息收入不足抵消孖展利息支出。91年時《滙豐》股息是4%，而孖展利息是12.5%，相差8.5%，即借貸100萬，每年股民要叧付利息8.5萬，但這個負利息收入的情況不是絶對或長期的，2006年借貸利率是8%，即100萬需付年息8萬元，但當年以約103萬元買入的股份，股息已由4萬元升至58.8萬，即利息收入是正數50萬多。

年  份	股 價	股 息	巿場利率	股息x10萬股
1991/8月	$10.33	4%	12.5% ($129,125)	$40,000
2006/8月	$10.33 (成本價)	4.12%	8% ($82,640)	$588,100
2006/8月	$141 (巿價)		8%

由這個實例可見：

1.      以短線而言(投資第一年，1991)，股息收入不能抵消借貸成本。($40,000<$129,125)

2.      以長線角度(15年後，2006)，股息收入大幅高於利息支出，($588,100>$82,640)

3.      投資者可以想像到一段時間後，累積股息收入大於累積利息支出，利息的正收入將用於減除負債(最初借貸買股票的103萬及早期累積的利息支出)。負債減少，利息支出亦同時遞減，最後投資者可完全清還借貸、擁有資產。

4.      這是一個現金流遊戲，投資者要成功必須明白『增長與波動』，

5.      巿場利率是波動，可以升、可以跌，主要是受通脹及就業情況影響，絶不是遞增性。(91年時是12.5%，03年時是4.5%，06年是8%，這是我的孖展息率情況)

6.      股息主要是受業績影響，若業務及盈利是穏定增長，股息也很大可能是穏健增長性，若不能找到股息有穏步增長股份，以息養息的投資就會失敗。

7.      股民應以買入價計算股息率，不能單以巿場上的即時股息率及利率作參考，股息率高於利率的情況是非常罕見，所以股民應用買入價及考慮一年後、五年、或十年後的股息率及利率的情況。

8.      衡量巿價時，若發覺一段長時期後，股息的收益也無法彌補利息支出，這情況已暗示股價偏高，隨時下調或大跌，股民應避免買入，甚至沽出早前低位買入的股份，目的是高沽低買，避開股災，再從低位出發。(日後股災篇再談)

開設孖展戶口

年青人到銀行或股票行開設孖展戶口，常遇到以下問題：

1.      知訊混亂：銀行職員經常不太清楚公司産品，一時說可以，一時又話不能。

2.      態度冷淡：股票經紀可能問很多問題：資產數目、入息証明、炒股經驗等；最後勸你不要炒孖展，改用現金戶口。

3.      錯誤觀念：年青人常有以下問題：「股票行為什麼要信我？為什麼借錢給我呢？」股票行借錢給股民可以收到利息，又可做更多生意，最重要是風險很小，因為股民的股票是放在股票行中，股票行又會要求股民存放一筆按金(由股值的20%至60%不等)，又可以隨時暫倉，取回借出資金。所以股民的問題應是：「我為什麼要相信你(股票行)，不是股票行為什麼要信我？」

4.      資金不足：如果你資金足夠，就無需要使用孖展戶口，開設孖展戶口亦不需要存入大筆資金，當你需要買股票前，才存入款項，以買一手《滙豐》計算，股價x股數x按金 = $140x400股x 25% =$14,000(各股票行可能按金不同)，即只需存入約$15,000已可以得到入場卷…

若認定有使用孖展的必要，股民應該：

1.      收集及比較各銀行及股票行的孖展戶口資料(包括口碑)，

2.      選定目標後，再找尋是否有親朋與該股票行相熟，要求介詔，

3.      最有效方法，股票行總有生意淡薄時候，這時經紀大多不會拒絶開戶要求。

炒股三步曲

要累積財富不是一件簡單事情，特別是對一些初出茅蘆，月入只是數千元的年青人，還有更多小股民是需要供樓、還咭數、養妻活兒、供養父母，若要他們有能力累積10萬股《滙豐》，單憑個人收入及優質股的增長能力是不足夠，最大可能是分三階段進行…待續