明日話今天......29

 「2001年初，我以$9買入11萬股《思捷環球》，成本約100萬。四年後2005年初，《思捷》升至$45，加上股息收入(每股$2.318)，本利和共得520萬，增長5.2倍。」

以上只是一段幻想，一個白日夢，不是真實。如果01年我買了《思捷》，真是多麼的好、多麼的美妙！

去年我決定行動，買入《思捷》，若不行動，我擔心再過幾年可能又多幾個白日夢：「如果當年我買了....」

2005年3月，《思捷》股價漲了不少，我以$55.5買入我的第二隻股票，隨後股價大幅波動，曾跌破$50，又曾上衝$70的高位，我亦一直持有至今。

負面因素

有些朋友並不看好《思捷》：

1.      佷多年青人指《思捷》的時裝並不出色，寧願光顧《I.T》也甚少到《Esprit》，旗下Red Earth的生意更差，它的專門店可能是商塲中人流最疏落的地方，因此他們多建議買入《I.T.》，指出《I.T.》股價低而又生意好，將來可能成為第二隻《思捷》。

2.      好友「股壇Titanic」指出《思捷》股價上升多倍，主要因歐元強勢，踏入05年歐元已成強努之末，此時已非投資良機。大股東「刑李源」數度減持已是最佳證明。

好友的忠告都是實情，曾令我猶豫，但最後我明白這些都不是關鍵因素，重要的是《思捷》優秀的業績、高速增長的業務前境。

《I.T.》是剛上巿的新股票，對它的財務資料及發展方向所知不多，股價又未經巿塲考驗，絶非我的選擇。

多年來《思捷》在香港，或整個亞洲的業務都不特出，真正的利潤不多。原因之一是因金融風暴及沙士而令經濟下滑，叧一原因是《思捷》的檔次，難以在亞洲大規模銷售，這是一個產品能否找到巿塲空間的問題...  待續

失望的業績......28

 巿塲一般認為《滙豐》05年度業績比預期為佳，但我卻對此非常失望。我對《滙豐》期望之大，大家可能已經很清楚。

我在網誌『滙豐控股(2)』，提出了一連串期望，結果都一一落空：

1.      龐約翰曾預告採取「進取派息政策」，結果什麼也没有。

2.      04年的股息增長率是10%，05年的股息增長率也只是10.6%；派息比率方面不但没有提升，反而下降，由56%下降至54%。(與我以前用的參考基數不同，是由於會計制度改變)

3.      05年是《滙豐》成立140週年，但没有特別股息，與《恆生》前幾年的情況不同。

4.      TSR仍然落後，葛霖只回答一句是巿塲供求問題。

5.      新舊主席交替，股價暫時仍未見有大突破。

過去半年管理層有很多小動作，包括龐約翰的口術(進取派息政策)、管理層集體增持《滙豐》股份(05年10月份) 及申請豁免權，不需註銷回購股份，但05年的成績表只見到更加保守的派息政策，對被指股價偏低的詢問亦没有積極回應，在未來的日子，《滙豐》是否回購股份仍是未知之數。

對業績失望，可能是我太過樂觀，有太多一廂情願的想法，但細看《滙豐》的業績確有令人感到奇怪之處。

1.      香港稅前盈利竟是負增長(-6.5%)，同期《渣打》香港區盈利增長19.97%，(如果我在《香港滙豐》打工，等緊出花紅，一定暈低)，出現這個情況主要是撥備原因，還可能涉及一些資本開支(準備興建一大型數據中心，約10億)。

2.      《滙豐》去年賺了150億，但撥備竟達78億(52%)，以《滙豐》高度分散政策，歐、亞、美洲各提供三份一盈利來源，又有各種業務配合，實在無須太過保守，反觀《渣打》撥備只有3.19億，佔盈利19.17億的16.64%，《渣打》的盈利結構無法與《滙豐》相提並論，《滙豐》的撥備明顯超出實際所需。

3.      05年《滙豐》增加了16.1億撥備，如果把這筆收入計算入股東應佔溢利，盈利增長應由17%改為29%，而撥備比率將由52%下降至37%，比《渣打》(16.64%)仍高出1倍多。

4.      看了《滙豐》及《渣打》的業績，還有一點可以一提：

                                                                        滙豐            渣打

     歐洲及美洲佔稅前盈利比例                   66.2%           4.89%

     增長                                                            +13%            -36%

巿塲一直認為歐美業務拖累《滙豐》，一者為新的破產法及巨風災害撥備，二者成熟巿塲增長有限，事實上歐美的撥備雖大幅增加，但由於業務進展良好，整體盈利仍是增長，反觀《渣打》非常集中新興地區，在一些成熟巿塲的投入是非常少，經營亦較失色。巿塲傳聞有美資大銀行有意收購《渣打》，看好其在新興巿塲的業務，可補美資大銀行過於著重成熟巿塲的不足，去年至今《渣打》股價已上升不少。

真是不明白《滙豐》收埋那麼多錢來幹什麼，是否認為巿塲前景很差，需要留有大量儲備？一心以為新舊主席交替，必有好戲上演，想不到《滙豐》的穏健程度那麼厲害。

總括而言，《滙豐》除了撥備過份保守外，經營方面都很進取，業務的穏健及持續增長是不容置疑，還是一隻很好的股票，我仍繼續持有。

註：幣值以美元為單位