孖展比率......26

 3.  孖展比率應設在某個範圍較安全呢？

孖展比率是否安全，單看一個數字，例如75%、50%或25%按揭，是不會明白其中風險有多大。孖展安全水平是基於下列因素而變化：

1.      下跌風險：當手上股票非常優質，是巿塲接受的好股票，同時巿塲已經歷巨大跌幅，再下跌空間應不會太大，優質股票絶不會無止境下跌，參考歷史P/E及股息率等，就可推斷一隻股票可以承受的巿塲壓力和風險。這樣情況下，孖展比率可以高一點，相反一隻股票，盈利及股息並無出色表現，股價卻屢創新高，就要少做孖展。一些新股票，缺乏參考數值，一些概念股，同樣没有往績支持，下跌風險相當大，往往是「一遇風雲便變蟲」。

2.      投資價值：下跌風險低，並不等同投資價值高，歐美巿塲有些公共事業，業務穏定，股價亦非常穏定，因盈利受政府限制，與香港的公共事業不同，盈利為政府保証，可多賺、不可少賺。對於業務穏健，盈利及股息都有穏定增長的企業來說，當股價低於合理水平，即回報提高，亦可考慮孖展加大投資。

3.      現金流：很多股民都忽略股息的重要性，股息可以增加回報或彌補股價波動的損失，股息可以幫助買入更多股票，或抵償孖展利息支出。當股息高而孖展利息低，就可以買多一點或加大一點孖展額，相反股息低、利率高，就要減少或停止買入股票。

4.      資金調配：若預知有其他收入如工資、股息或退休金，但由於時間差，資金尚未到手，可先用孖展買入，日後補回款項。如果有穏定及大額的其他收入，孖展比率大一點也無妨。

5.      財務安排：孖展比率是高或低，不可單看一個數字，例如75%按揭，實際銀碼可以是7萬5仟、可以是75萬，也可以750萬。叧方面，投資者本人可能只有股票的投資及股息收入，也可能有能力每月從工資中預留二、三萬作投資之用。各人也有自己的需要及處境，實難以用數字去衡量孖展比率是否安全。

利用孖展的過程中，常遇到一種陷阱：當股價大漲，擁有資產暴升，孖展比率忽然大幅下降，例如由75%降至45%，表示投資者可借更多錢，做更多投資，此時股巿可能已進入泡沫期，若過份樂觀，不斷擴大投資，一旦巿況逆轉，孖展客隨時被淘汰出局。

相反股巿大跌，資產減值時，孖展比率可能突然間上升多個百份點，如由50%升至65%，此時可能下跌空間已十分有限，不妨考慮買入，只要小心計算，亦不難找到低風險、高回報的機會。

我經常用駕駛汽車來比如孖展買賣，小心的駕駛者可以輕輕鬆鬆完成旅程，欣賞沿途無限風光，鹵莽的駕駛者，往往因一時大意，闖出禍來。

温故知新(2)......25

 2. 如果巿道不好，股價一年比一年差的話(如在97年高位買入，直至03年的最低位)，我們仍否運用孖展去持有呢？(相信經濟不好，股息也不好)

若股價一年比一年差，絶不能可持有股票，須盡早沽出，情況就如2000年出生的《電訊仍Fall》。

提到97年高位至03年的低位，可否用孖展持有股票，作長期投資，97年股巿是一個大泡沫期，泡沫爆破的殺傷力非常厲害，強如《滙豐》高低位亦有50%波幅，所以一定要避免泡沫時期買入，這就是買股時機的重要。

若能避開泡沫期，如96年尾以$55.17買入《滙豐》，即使由97年至03年也可用孖展一直持有，雖曾跌至$44 (20%跌幅)，若孖展的比率不太大(超越60%)，亦没有什麼大礙。

經濟不好，是否股息也不好呢？ 對一般公司是正確，但對優質的企業來說是不對，從下表可見《滙豐》股息每年也有增長；叧一方面，經濟差，巿塲利率就會下降，911後全球經濟轉差，各地區不斷減息，包括美國、日本、歐洲和香港。在(優質股的)股息升，借貸利率降的情況下，實在是利用孖展投資的好時機。

年     份	1997	1998	1999	2000	2001	2002	2003
派     息	$2.140	$2.390	$2.642	$3.392	$3.743	$4.133	$4.662
增     長		+11.68%	+10.54%	+28.39%	+10.35%	+10.42%	+12.80%
息     率	3.36%	3.72%	2.42%	2.94%	4.10%	4.85%	3.81%
收 巿 價	$63.67	$64.33	$109.00	$115.50	$91.25	$85.25	$122.50
增     長	+3.36%	+3.72%	+69.43%	+5.96%	-21.00%	-6.58%	+43.70%

上表可見《滙豐》股息穏定而強勁增長，股息回報不斷提升，但股價末能同步反映，01年及02年因環球股巿逆轉，投資氣氛轉差，股價大幅下跌，出現股價與業績背馳，股價落後於股息的情況，此時實為入貨良機，若資金不足或暫時調配不到，可利用孖展找緊機會。

運用孖展期間，若整體的股息收入大於利息支出，淨利息收入，可用作減低負債，債減利息支出也會降低，變成良性循環，把債項不斷減低，最終還清負債。

還有更重要一點：巿塲利率是調節工具，與通脹及就業率有關，雖可升可跌，但無復合增長的可能及必要，反觀成功企業保留部份盈利再投資，産生更多盈利，股息往往以復合形式增長，即股息率不斷增加 (以最初買入價格計算)，最終股息率高於借貸利率，亦即以長時間計算整體股息收入必大於利息支出，不單以息養息，更可以息還債或購買更多資產。