窩輪的投資價值......47

 『富爸爸、窮爸爸』：「你必須明白資產和負債的區別，並且盡可能地購買資產。如果你想致富，這一點你必須知道。這就是第一號規則，也是僅有的一條規則…」，「資產就是能把錢放進你口袋裡的東西。」

 以『富爸爸、窮爸爸』的觀點，窩輪並不是資產，它不能制造現金流，即使不斷買入窩輪也不會令你變得富有。

 時間值的不斷消耗，使窩輪的價值同時減少。比得林治：「當你擁有優質公司股份時，時間站在你的一邊…當買入期權(及窩輪)時，時間卻站在你的對面。」

經過多年敎育，散戶已經接受了時間值或溢價的觀念，有機會一定要請教李頌慈或李錦：

1.      輪商的時間有價值，散戶的時間也有價值，兩者同時消耗時間，為何散戶要付輪商時間溢價？

2.      買股票、買期指不用付時間值，為何買窩輪要付時間值(溢價)呢？

每種遊戲有每種遊戲規則，散戶可以選擇參與或離塲，股神畢菲特則選擇做莊家而不做散戶，他數度沽出認沽期權，作用等同窩輪的莊家，發行認沽窩輪，先贏溢價，若股價真的下跌至行使價，畢菲特則視為入貨良機。

 香港的期權巿塲不活躍，散戶多參與窩輪買賣，但只能做「閒家」，不能做莊家。結果炒輪先蝕頭注(溢價)，再賭大細(巿況走勢)，往往多勞而未必有得。

 過往數篇我經常寫到「投資窩輪」，但我想這是錯誤，窩輪跟股票不同，本身没有創富能力，不是投資工具，炒輪的關鍵正是李錦所提的「值博率」，窩輪是一種隨時Total Loss的遊戲，若果獲利不能以倍數計，或每次只是幾十個百份點，參與這個遊戲實在不划算。

 曾提到仙輪的驚人爆炸力，若能仙輪過三關，每次獲利十倍，即一萬變十萬，十萬變百萬，百萬變千萬(真是想吓都開心，就算每次獲利五倍，也有125萬)，這是非常理想及幸運的情況，一者選中爆炸力被引爆的仙輪機會率很低，一年裏有 一兩 次命中已很難得，二者一些有值博機會的長命仙輪成交量很少，每日只是數千元，甚或是零成交。簡單來說，仙輪過三關並不容易。

 千日輪雖有孖展的作用，但始終不及孖展安全及受控制；以孖展借貸，只要資產質素高，即使一千幾百萬或更多的貸款，你也不會感到什麼壓力，但窩輪是没有質素可言，還是「小賭怡情」。(註)

 總括而言，窩輪是一賭博遊戲，没有投資價值，一砌以「值博率」為大前提。

註：詳情見網誌「千日輪...43」及「孖展比率…26」

真面目(2)......46

 輪商反對輪民買入仙輪是可以理解，為了幾個仙利益而發輪，絶對是回報低而風險大，因此輪商為仙輪提供的報價差額很大，成交量亦很少，營造交投淡靜的氣氛，盡力令輪民卻步，同時迫使持貨者只能以賤價拋售離塲。

換股比率

仙輪的爆炸力一旦被引發，威力驚人，撇除溢價因素，正股與窩輪應是同步升跌，正股升一元，窩輪就應升一元，仙輪的爆炸力便可盡情發揮，相對巿價1仙輪，1元的升幅就是100倍的回報，但事情並不是這樣，以《滙豐》為例，正股升1元，仙輪只會升0.1元，原因是換股比率作怪，把仙股爆炸威力大減，現時大價股份的窩輪多以10或100份窩輪換一份正股，這對輪商有莫好處：

1.      港交所最低掛牌為1仙，如果換股比率是10輪換一正股，真實值應是10仙而不是1仙，即輪民無法買賣真正仙輪，失去以小博大的機會。

2.      換股比率使人容易産生錯覺，以為輪價便宜，萬一窩輪成為廢紙也只是幾毫錢的事，事實上一隻換股比率是10而作價$0.5的窩輪，真正價值是$5，當它一旦成仙，最後返魂乏術，一定在輪民的記憶中留下痛苦回憶。

窩輪商提供的資料

輪商常以推廣及敎育輪民為由，設立網站，發放資訊，但資料是否足夠有用呢？

1. 輪民向輪商訴苦，輪商卻指出輪民没有做好功課，對一些重要數據如：Vega、Gamma、Theta、Rho等一知半解，就參與巿塲，輸錢實關人隠事。

2. 當有輪民質疑這些數據時，輪商則表示這些這只是「參考數據」，推算出來的亦只是「理論價格」，事實上理論價格就是從未真實過的價格。

3. 「平均消耗溢價」是非常有用的參考數值，可惜一直欠奉。

4. 中期貼價輪，經常為輪商推介，但以溢價平均消耗值、溢價、最大窩輪損失價或其內在爆炸力計算，一般都不便宜，值博率不高。巿況一旦波動，亦容易成為價外而最終成為廢紙。

5. 引伸波幅是由塲外而來，對輪民來說，無法掌握，輪商常以此為「擋箭牌」，隨意調效窩輪溢價。

6. 其他波幅如股價歷史波幅，股份的P/E及股息波幅，相對較容易處理，透明度亦高，有一定參考價值。

本人經常自說自話，閉門做車，所提意見常有偏差，希望各界指正。

輪商真面目(1)......45

 近年窩輪交投暢旺，成交大增，與輪商的大力推廣不無關係。可惜繁榮背後，輪民仍是輸多贏少，去年末有一調查發現大部份輪民皆輪巿失利，繼續炒輪的目的是希望把輸丟的贏回來。

每次窩輪講座都變成輪民的申訴大會，指斥輪商的種種不是，輪商見招拆招，把不滿化解於無形，亦不忙大力推廣窩輪業務。

十份之一

輪商提醒輪民投資窩輪是高風險，應以10%作為炒輪的資本，切勿過份投入，輪商之言無可厚非，但以銷售技巧而言，這是一種曲線推銷手法，不斷「提醒」變成「引誘」或「催眠」輪民應以十份之一的金額炒賣窩輪。一些初次參加講座者必然對窩輪「心癢癢」，在輪商鼓勵之下，初試啼聲…最後越賭越大，不能自拔。相反一些已泥足深陷的輪民本想聲討輪商，卻變得啞口無言，只能怪自己投入太多。

穏賺無蝕

很多輪民失意輪壇，輪商卻穏賺無蝕，此點是輪商極力否認，表示希望與輪民雙贏，而輪商也有風險，也有虧蝕：

李頌慈：「…為何有些發行人會暫停發行認股證，甚至乎終止認股證業務，撒離香港、亞洲巿塲呢？若說這是一門必賺生意的話，理論上，以上所有問題都不會發生。」(窩輪大智慧，126頁)

輪商撒離可以有很多原因，不一定生意不佳。反過來說，現時輪商及上巿窩輪的數目大增，輪商的廣告又大行其道，是否可以話輪商的利潤若不是穏賺，也必定非常深厚呢？

李錦指出，因輪商以溢價發行窩輪，所以有輪商必賺的錯覺，事實上輪商是以正股波幅作為對沖成本，例如估計波幅為18%，但當波幅大於18%，輪商就會有損失。

李錦的解釋是不成立，因為輪商應該為窩輪作全面的對沖，輪商可以完全避免正股波動的風險，在售輪的一刻已可鎖定利潤----售輪的溢價，同時或可從正股得到股息。(林森池『證券分析』第十一篇有討論)

假若輪商以正股波幅為對沖，涉及的對沖成本可以大降，風險亦同時轉假巿塲，輪商就可做到本小利大，不幸正股的波幅高於估計，令輪商損失，也只是少數的情況，是輪商預期及可以承受。情況就如博彩業經營賭枱(廿一點或大細)，即使一張賭枱一時失利，損失亦可從長期的營運或其他賭枱收入彌補。從長遠及整體來看，只要交易量充足，輪商是穏賺無賠。

仙輪

輪民炒輪期望以小博大，是理所當然，所以仙輪就有一定價值，但輪商都極力反輪民買入仙輪：

李頌慈提出的理由非常牽強：「…當窩輪跌至1仙以下時…無從止蝕…變成廢紙…」(窩輪101，189-190頁)

1仙或以下的窩輪即使可以止蝕，又有何用？

李錦：「如果年期只剩下一、兩個星期及超過10%價外，這種仙輪(也可稱為末日輪)的風險相當大，而值博率低…」(窩輪法門，194頁)

李錦是一個有趣人物，他的言論是我所認同，但輪民也可思考一番，把其言修正為：「如果年期長及少於10%價外，這種仙輪是風險少，而值博率大！」

…待續