大巿短評......54

 股巿迫近歷史高位，已令一些股民不安，怕股災再臨，紛紛沽貨減磅，但以三大藍籌的情況而言，大跌巿機會不大，即使下調，幅度也是有限：

科網時高位	10月20日	變動
恆生指數	18397	18113	-1.54%
滙豐	122	147.2	+20.66%
中國移動	80	59.10	-26.13%
和黃	147	69.80	-52.52%

由上表觀之，《中移》及《和黃》仍大幅低於上次大旺巿，但《滙豐》及《中移》的業績比科網股時有顯著進步，單以派發股息所見：

2000年度	2005年度	增長
滙豐	US$0.435	US$0.73	+67.82%
中國移動	NIL	人民$1.02
和黃	HK$1.73	HK$1.73	+0%

《滙豐》及《中移》的業績很好，股息增長驚人，《和黃》股息雖無增長，但股價下跌超出50%，所以現時大巿泡沫情況並不嚴重，無急需離場必要，股價很可能繼續上升，而且越升越急，出現「狂牛」。

 大牛巿的股價往往升幅驚人，過早撤出，就會錯過獲取厚利機會。現時離場的股民大多稍為觀察一番，多重投股海，要一些手上有點餘錢的股民不做任何事情，等待大跌巿是很因難，他們必然面對很大心理挑戰：

1.      心中找不到大跌巿的時間，

2.      沽出的股票又不斷上升，失去的利潤正加大，

3.      身邊的股友又大發神威，財源滾滾，

 總括而言，現時無急須離場的必要，但絶非入巿良機。新股民正不斷增加，他們容易當局者迷，對前境盲目樂觀、最後未能避過股災而付上沉重代價；老練股民就是要與這批股民玩遊戲，在股災前把火棒交到他們手中。

噪音......53

 畢菲特指出炒股有二難：買哪些股票？哪個價買入？

 03年沙士前我大力推介《滙豐》，當日受我唆擺，一同買入的有四人：茂利甲、茂利乙、Titanic及本人，可惜茂利乙及Titanic中途落車，不及半年已沽貨換馬：

獲利	沽出價
茂利甲	>200%	持 有	利用孖展
茂利乙	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
Titanic	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
鄧小閑	>400%	持 有	孖展及利用上升股價再加大孖展

沙士至今約為三年半時間，我的資本已增長5倍(註一)，一個出乎意料之外的好成績，但由上表可見即使能解決炒股二難，也未必能獲厚利！大部份人會急於獲利，茂利甲及本人能一直持貨，除了抵受套取眼前利潤的誘惑外，更要抗拒很多「噪音」。

 母親經常勸我切勿沾手孖展；每聽聞股巿新高就勸我沽貨獲利。若與她同住，可能為求耳根清靜，而一早沽貨。

相識近廿載的經紀陳也經常提供專業意見，提議換馬《恆生銀行》，或中資金融股，我不但拒絶，更不斷增特。他是出色的經紀，不是出色的投資者，他已入行近四十年，還是一名出色的經紀。

好友Titanic對我手上股票有很大意見，認為《滙豐》及《思捷》高增長期已過，國企才是明日之星，過去Titanic曾為了說服我出售股價偏弱的《滙豐》及《思捷》而與我激烈爭論，又對我「長揸不賣的策略有意見」(註二)，他的策略是見好即收，再候低吸納，就可既安全又賺盡波幅。Titanic的投資成績不比我好，雖然他的愛股《中國人壽》及《港交所》股價大升，但他的所得未能翻倍，他非常努力捕捉多集股票上升的時機，不斷調換資金，結果是多勞而少得，而且他選擇的目標太多，分散資金，未能重鎚出擊，所以實際所得還是不太多。

 炒股難！能找到目標不易，能堅持目標更難！投資路上有很多失敗者會教導你如何炒股致富，股民必須保持清醒的頭腦，細心思考。

 有些時候使股民迷失不單是別人的「噪音」，還包括投資者本身的短暫美好經歷，一些股民如本人，剛渡過一段風光日子就自吹自擂，以為今年有20%收益，明年也有20%收益；今天賺了100萬，五年後就會有第二個100萬，這是一個極大的錯誤。與沙士時相比，我已賺了不少錢，但與科網泡沫爆破前，或97時的風光日子相比，就是叧一張成績表。

 投資者在牛巿中賺錢容易，但美好的日子不會一直下去，股民必須懂得處理「狂牛」才可得到財務上的自由及安寧…

 註一：沙士時利用孖展把資金放大4倍(按揭率為75%)，即用10萬元買40萬股票，《滙豐》由$80上升至近期$145，升幅超過80%，當日40萬股票得利潤32萬，期間不斷利用上升了的股價，加大孖展額，買入更多股票，獲得更多利潤，連同本金，資本已增至5倍，若當日投入20萬，今日已增值至100萬。(同期所得股息約相等利息支出)

 註二：長揸不等同永遠持有，若遇上合適時機，股份嚴重超越應有價值，理性的投資者必定沽貨離場。

炒股難......52

 噫、吁、嚱，危乎高哉！炒股難，難於上青天！

很多股民認為只要低買高沽，就可炒股致富。但如何買到平價股票呢？掛牌5元以下的股份不一定是容易獲利，近百元的也不一定是增長緩慢，由下表可見。

電訊仍Fall	宏利金融	恆生指數
31/3/2003(沙士)	$4.40	$93.5	8634
29/9/2006	$4.76	$253	17543
增 長	8.18%	270.59%	203.19%

價值形投資

有些股民希望成為價值形投資者，卻錯誤理解，以為以$2買到價值$10的資產，就可sure win，事實上能以巨大折讓的價格買到股份也末必獲利，即使大股東提出私有化或願意出讓，亦要獲多數小股東通過，觸礁的機會很大。長揸這類資產折讓大的股票，即負上資產隨時變壞的風險。

 陸叔經常指《和黃》資產豐厚，內在價值非常高。價值形的投資者會有完全不同的看法，3G是和黃的重要業務，投資龐大，至今未有盈利，06年上半年營運虧損120億，以『富爸爸』的觀點此是負債而非資產(註一)，3G何時轉虧為盈仍是一個問號，可能還要等候數年，間期一旦出現變數如4G等新技術，3G前景就有很大障阻。

 價值形投資者應考慮未來日子可創造出來的財富，及其風險有多大，而非股票當前的資產淨值。

投資者經常用P/E、息率去計算股份，但低P/E，高息率是不足以推動股價上升。公用股多是息率高，P/E低的股份，往往因缺乏增長空間，令股價升幅緩慢。相反有些股份有高增長率，但P/E高而息率低，結果股價每遇巿況逆轉，就「冚包散」，明顯例子有6年前的《中國移動》，股價由$80下跌至$20以下，近期因高增長的股息才能帶動股價再次回升，但與歷史高位還有一段距離。投資者應同時考慮P/E、息率及盈利的增長率，才可選到抗跌力強，有增長空間的股份。

年報是了解公司的重要工具，可惜企業編寫年報多避重就輕，隠惡揚善，如《電仍》的年報編寫得非常好，惹人憧憬，讀後可能令人有衝動買入此股。

對新股民來說，看年報不是容易事情，即使是同類企業，也各有不同編寫及入賬手法，令人難以比較。

有一些賬目有問題的公司，如已倒閉的《泰興光學》、《海域集團》等更會極力掩飾，給投資者留下美好印象，而不知大限將至。

 年報是非常重要，投資者多比較不同年度及多間同類企業的年報，就會知道業績中「泡沫」成份有多少，公司政策，資金管理是否合理，管理層有否說謊，是否誠實可靠。毫無疑問學習閱讀年報是需要時間，起步有點困難，就像學習新語文，當上手後，一切就簡單很多。

股民喜歡聽從專家意見，但切忌盲從，近期中資金融股大旺，卻令我聽到一些笑話，有一郭姓分析員指國內銀行業大有可為，因為「全國有13億人口，銀行只有幾間」，事實上國內銀行超過百間，只是港人認識的比較少。

 五月尾彭姓分析員指《中國人壽》是「見唔到頂」，理由是「中國人口多，保險業剛起步，需求很大」。當時《中壽》股價$12.85，三月內已上升超過20%報$15.3+，似乎彭姓分析員料事如神，事實上類似說話經常聽到，特別是當股份進入泡沫期，正如6年前的《中國移動》，當時股價突破$50大關，不久創出$80歷史新高，當時亦聽到「中國人口多，電訊業剛起步，需求很大」，可惜今曰《中國移動》股價仍是$50+，若《中國人壽》繼續急升，步《中國移動》後塵的機會是很大。

 叧一名嘴陸叔亦指《中國人壽》可於一年內見$20，原因是「《宏利》可升5倍，《中國人壽》亦可升5倍」。我真的不明白這是什麼道理，兩者同是新上巿的保險股外，就没有其他相似之處？陸叔的解釋似乎是too simple, too naïve，跟本不可算是一個理由，無論兩者股價走勢是否一樣，兩隻股份基本上没有關連性。

很多股評人設立投資組合(註二)，標榜好成績，要比恆生指數為佳是一件很容易的事情，只需剔除《電仍》等比較差的就可以做到。他們的投資只經歷一段美好時光(沙士後至今)，並末真正考驗，能戰勝股巿低潮才可稱得上為好成績。

股民炒股還要注意很多事情…待續

註一：資產是可以帶來現金收入，負債則令資金流走，帶來更多財務支出。

註二：過往曾提及，見網誌『投資組合(1)(2)……7&8』。

乜太投資手記(下篇)......51

 乜太的投資計劃可分為三個的階段，第一、二階段已持有股票一般長時間，她認識到股價的波動並盡量利用低位買入更多股票，

 第三階段

l          她知道股價可升、可跌，開始擔心有一日遇上股災，

l          她重温過往股災的資料，例如2000年《滙豐》的股息率及P/E表現。

l          開始對『巿場反射理論』與及『榮沽相生論』有意識(註一)，

l          知道可以利用巿場波動：低位時買入，超高位時沽出，只需捕捉到一、兩次，就可以把資產倍增。

l          若不能股災前及時離場，問題也不會太大，因為大部份股份是低位買入，

l          乜太明白有很多時間是不需要做任何東西，直至機會出現。

 由乜太的計劃可看到一個小股民的轉變：

1.      儲蓄投資，以月供股票，積少成多

2.      利用優質股的創富能力(這是畢菲特的專長)

3.      利用財技(孖展)及巿場波動累積更多優質股票

4.      利用巿場的失衡狀態(股災)獲利(索羅斯的專長)

 以上每一點都可以令人致富，若能配合使用，效力更大。乜太不須要每一項做到，或要做得很出色，只需要做到其中一、二也很好。

 乜太從微薄收入中擠出一部份作投資用，這是第一階段，是非常重要的一步，就如畢菲特盡力「榨取」旗下公司的資金，特別是全資擁有的非上巿公司，一定要盡量交出盈利到總公司再投資，若不能交出盈利的都會被畢菲特拋棄，因為這些公司注定是會失敗的，就如一個不能抽出部份工資作投資的打工仔，要脫貧是非常困難。

乜太的投資過程中，除了早期月供股票外，她買賣的次數是很少，她並没有為炒股而影響生活，仍是一個家主婦，兼職家務助理。

 乜太謀定而很動，每一階段都仔思索，例如她利用月供股票而慢慢累積資本，同時她了解到此方法的缺點：

1.      失去投資者的自主性，太受巿場控制。

2.      月供股票又稱「平均投資法」，由於每月買入股票，可減輕高位買入的風險，但這只是一個「削峰填谷」之法，低位買入股票的利潤亦會被高位時的買入價所攤薄，若利用孖展就可排除或減輕高位入貨的影響。

乜太的丈夫對太太的計劃並不太在意，認為是小女人的股票仔玩意。 乜 先生人稱七哥，年少時做過工廠、小販，八十年代投身建造業，為地盤扎鐵大佬，雖個子矮小，卻渾身是勁，工作勤快，七哥被人尊稱為扎鐵王，好境時月入數萬，可惜不擅理財，未能多作儲備，其後建造業低迷，加上七哥年紀漸大，惟有轉職保安員。

 七哥的經歷只眾多香港故事的其中之一，不少打工仔都總有幾年事業得意，手頭鬆動，若不能把握時機，未雨綢繆，實在是非常可惜。富爸爸窮爸爸：『重要的不是你掙了多少錢，而是要看你能留下多少錢，以及留住了多久。』(第三章，第二課)

註一：網誌『黃金夢碎……34』所提及。

註：以月供股票，乜太五年可得：

年 份	2001	2002	2003	2004	2005
股 價	91.25	85.25	122.5	133	124.5
股 數	263	282	196	180	193

乜太投資手記(上篇)......50

 乜太，天水圍家庭主婦，年介四十，二十年前在國內與香港丈夫結婚，96年移居香港，與現職保安員的丈夫及兩名兒子居於公屋。

一家重擔全靠丈夫的收入6千8百大元，兩名兒子正在求學階段，乜太為了減輕丈夫負擔，平日兼職家務助理，月入2至3千元。

第一階段

乜家生活樸素，雖入息微薄，每月還有點餘錢。為了積殼防飢，乜太決定做點穏健投資，把每月兼職所得的2千元用於購買《滙豐》：

l          乜太由01年開始以月供形式買入股份，至02年尾，乜太發現她在02年買到比01年更多的股份

年 份	2001	2002
股 價	91.25	85.25
股 數	263	282
投入資金	$24000	$24000

l          同期她留意到02年的每股盈利及股息都比01年為多(參照下表A1)

l          乜太知道此時《滙豐》有更高的投資價值，而未來的一兩年她仍會繼續買入

表A1

年 份	2000	2001	2002	2003	2004	2005
收巿價	115.5	91.25	85.25	122.5	133	124.5
派息	3.3843	3.7344	4.1234	4.668	5.1348	5.6794
息率(%)	2.93	4.09	4.84	3.81	3.86	4.56
EPS	5.835	4.5124	5.1348	6.4574	9.1026	10.503
P/E	19.78	20.22	16.60	18.97	14.611	11.85

  為怕股價大升，乜太決定放棄月供股票的計劃，改以孖展代替

第二階段 (Part I)

l          她以持有的545股《滙豐》為抵押品，向股票行借了$69,000萬，再買入800股，孖展比率為60%

l          她没有擔心利息的問題，因為當時孖展利息只是4.5%，而股息卻有4.84%

l          而且她有1345股《滙豐》收息，但只需為800股付借貸利息。

l          乜太繼續每月清還2千元給股票行，約三年時間(05年尾)她把所有債務償還

l          下表可見乜太改變方法後的效益：

簡單月供股票	配合孖展(乜太所用)
時間	5 年	5 年
資金	12萬	12萬
累積股數	1114	1345
負 債	無負債	無負債(最後清還所有債務)

第二階段 (Part II)

l          05年尾乜太又發覺《滙豐》的股價落後於股值(見表A1)，決定再以孖展買入1200股，借貸約為15萬，孖展比率是47%。(借貸除資產x 100% = 15萬/ 2545股x巿價 x 100%)

l          股票行提供的孖展額是75%，以乜太個案而言，《滙豐》跌破$80就要補孖展。

l          若真的跌破$80，乜太預備補充一些款額，或出售一手《滙豐》，但她相信這個機會很微。

l          乜太不準備再每月清還孖展借貸，她已供了5年，感到有點疲倦，

l          她希望利用股票的自然增長，以戰養戰，最後得到所有股份，

l          05年孖展的息率大升，由4.5%升至8%，但她並不擔心，因為

l          她對《滙豐》有信心，股息將會不斷增長，而孖展利率只是波動，非增長。

l          叧方面，乜太有2545股《滙豐》收息，只需為1200股付息，

l          所以乜太相信即使停止投放資金，資產也可自我增值及減債，最後乜太完全擁有所有股份

l          其間若有需要一些金錢，她還可以從孖展戶口中提取應急，而無逼切出售股票

待續…

I Have A Dream......49

 I have a dream, 擁有10萬股《滙豐》，以現值計約為1400萬，絶不是容易的事情。但參照下表，1991年10萬股《滙豐》只值約103萬，如果能以借貸於15前年買入該批股份，再以月供形式攤還，一定容易很多。

股息與利率

用借貸買股票，有一大考慮：股息收入不足抵消孖展利息支出。91年時《滙豐》股息是4%，而孖展利息是12.5%，相差8.5%，即借貸100萬，每年股民要叧付利息8.5萬，但這個負利息收入的情況不是絶對或長期的，2006年借貸利率是8%，即100萬需付年息8萬元，但當年以約103萬元買入的股份，股息已由4萬元升至58.8萬，即利息收入是正數50萬多。

年  份	股 價	股 息	巿場利率	股息x10萬股
1991/8月	$10.33	4%	12.5% ($129,125)	$40,000
2006/8月	$10.33 (成本價)	4.12%	8% ($82,640)	$588,100
2006/8月	$141 (巿價)		8%

由這個實例可見：

1.      以短線而言(投資第一年，1991)，股息收入不能抵消借貸成本。($40,000<$129,125)

2.      以長線角度(15年後，2006)，股息收入大幅高於利息支出，($588,100>$82,640)

3.      投資者可以想像到一段時間後，累積股息收入大於累積利息支出，利息的正收入將用於減除負債(最初借貸買股票的103萬及早期累積的利息支出)。負債減少，利息支出亦同時遞減，最後投資者可完全清還借貸、擁有資產。

4.      這是一個現金流遊戲，投資者要成功必須明白『增長與波動』，

5.      巿場利率是波動，可以升、可以跌，主要是受通脹及就業情況影響，絶不是遞增性。(91年時是12.5%，03年時是4.5%，06年是8%，這是我的孖展息率情況)

6.      股息主要是受業績影響，若業務及盈利是穏定增長，股息也很大可能是穏健增長性，若不能找到股息有穏步增長股份，以息養息的投資就會失敗。

7.      股民應以買入價計算股息率，不能單以巿場上的即時股息率及利率作參考，股息率高於利率的情況是非常罕見，所以股民應用買入價及考慮一年後、五年、或十年後的股息率及利率的情況。

8.      衡量巿價時，若發覺一段長時期後，股息的收益也無法彌補利息支出，這情況已暗示股價偏高，隨時下調或大跌，股民應避免買入，甚至沽出早前低位買入的股份，目的是高沽低買，避開股災，再從低位出發。(日後股災篇再談)

開設孖展戶口

年青人到銀行或股票行開設孖展戶口，常遇到以下問題：

1.      知訊混亂：銀行職員經常不太清楚公司産品，一時說可以，一時又話不能。

2.      態度冷淡：股票經紀可能問很多問題：資產數目、入息証明、炒股經驗等；最後勸你不要炒孖展，改用現金戶口。

3.      錯誤觀念：年青人常有以下問題：「股票行為什麼要信我？為什麼借錢給我呢？」股票行借錢給股民可以收到利息，又可做更多生意，最重要是風險很小，因為股民的股票是放在股票行中，股票行又會要求股民存放一筆按金(由股值的20%至60%不等)，又可以隨時暫倉，取回借出資金。所以股民的問題應是：「我為什麼要相信你(股票行)，不是股票行為什麼要信我？」

4.      資金不足：如果你資金足夠，就無需要使用孖展戶口，開設孖展戶口亦不需要存入大筆資金，當你需要買股票前，才存入款項，以買一手《滙豐》計算，股價x股數x按金 = $140x400股x 25% =$14,000(各股票行可能按金不同)，即只需存入約$15,000已可以得到入場卷…

若認定有使用孖展的必要，股民應該：

1.      收集及比較各銀行及股票行的孖展戶口資料(包括口碑)，

2.      選定目標後，再找尋是否有親朋與該股票行相熟，要求介詔，

3.      最有效方法，股票行總有生意淡薄時候，這時經紀大多不會拒絶開戶要求。

炒股三步曲

要累積財富不是一件簡單事情，特別是對一些初出茅蘆，月入只是數千元的年青人，還有更多小股民是需要供樓、還咭數、養妻活兒、供養父母，若要他們有能力累積10萬股《滙豐》，單憑個人收入及優質股的增長能力是不足夠，最大可能是分三階段進行…待續

財來有方......48

 每年我定時收到股息，對我來說這是非常重要及有意義：

1.      不勞而獲：只要持有優質股票，就會收到股息。不需要朝九晚X地工作，日日看老闆臉色，收工後帶著半條命返家。

2.      公平放心：股息比工資更令人感公平放心，多些股票、多些股息，打工賣命是否多勞多得，當你著重工資時，就會懷疑老闆是否公平，大胸女秘書的工資是否比自己高；本想「小國寡民，不理世事」，奈何公司一時裁員廋身，一時又合併重組，真是過得初一，未必捱到十五。

3.      改變命運：此話雖有點誇張，但必須明白奴隸獸出賣勞力、尊嚴的生活往往是世襲，若果要改變下半生或下一代的命運，必須把重點由工資轉往股息，由出賣勞力轉變為擁有賺錢機器--大企業的股票。

4.      長期收入：無論年紀有多大，我也會收到股息，即使60歲、70歲，甚或死後，家人也會得到股息，相反公司對你再好，退休後就再無賓主關係，打工仔若理財不善，隨時手停口停。

5.      簡單方便：香港股民不需為股息交稅，股息準時存入銀行戶口，股東可安心花費，第二年又有股息收入，還可能有大於10%的增長，真有「千金散盡還復來」的感覺。

6.      自由及安寧：只要有穏定可靠的股息，不必再担心股價大上大落，今天下跌了的股價，往往是短暫，只要股份能有不斷增長的盈利及股息，股價還是重上升軌，實在不值得為股價升跌勞神操心，担驚受怕。

對小股民來說利用股息過活，實在有點「何不食肉糜」的感覺，克勤克儉才積得數萬元，買股收息，一年才得一千幾百，又有何用呢？

但我想法完全不一樣，買股收息，最初的幾年，的確收益有限，十八年前《滙豐》股價約為7元多，現時股息一年也近6元，相信再過兩年，股息就會升至7元多，換句話最初投入10萬，二十年後，每年股息已相當於從前的總投入，以後的日子股息還繼續增長，再過五或七年，股息的收入又可能翻一翻。現在所提是股息收益，資產的升值還没有計算。(可看網誌『大茶飯……21』)

二十年是一個很長的時間，但時間總是要過，而且耐性是得到獎賞，每年也有股息消費。以股息為主的投資方式也可以很靈活，可以把股息袋袋平安、亦可再投資，或以股息支付孖展利息，買更多股票，這可算是一種簡單的財技。

別人低買高沽，賺取差價時，我則努力建立我的資產，製造穏定而強勁的「現金流」。經過幾年時間，我已習慣這種方式，對股價上落已不太在意。散戶面對獲利股份難免心癢癢，想獲利回吐，再趁低吸納。若果真正做到未嘗不是樂事，但投資者必須明白當中也有風險，股巿往往波動難測，真的不知道伊朗何時會煶練花生油、北韓無聊放炮仗，股巿就是受這些無無謂謂的消息影響，但這會令《滙豐》盈利減少，派息下降嗎？

過往我和很多小股民一樣，常以本錢少為理由，不停炒作，鑽硏各種技術分析，捕捉巿塲走勢，以為只要堅毅不屈，努力嘗試，終會殺出一條血路，但這實在是一個「為錢而工作」之法，太過勞累，要求太高，絶不是「錢為我工作」的方法，縱得錢財亦是勞心勞力的辛苦錢。況且投機炒賣能有大成絶不容易，世上很多窮人都曾炒金、炒股、炒外滙，出色的投機者索羅斯在英磅貶值一役獲利甚豐，轉眼又失意於俄羅斯的金融危機。

簡單來說，股息為主的投資概念是一個「絶對」而真實的的投資概念，即一筆資金能創造出來的財富，並可以真實地反映在你的銀行戶口中，受你支配。陸叔(陳永陸)和很多股民都會以手上擁有的股值，和大巿及最初資金相比，衡量投資成績，這種成績是相對性並隨時因大巿下跌而逆轉，這種「相對」而非「絶對」的觀念使散戶輕視風險，難以避開股巿泡沫。

古語云：「靜而後能定、定而後能安」，與其不斷炒賣，出賣勞力，不如努力建立穏健的「現金流」，一旦完成目標(例如10萬股《滙豐》)，你就會發覺錢像是「天上掉下來、樹上生出來」。