水浸《思捷》(1)......57

 《思捷》最近公布的全年業績與中期業績相差不大，股價反應卻有天淵之別，從下列資料可見業績表現只是穏定，合乎預期，並不特出，

                                                      中期業績          末期業績

營業額增長率                             13.1%                13.2%

毛利增長率                                 13.6%                16.9%

純利增長率                                 15.7%                16.4%

每股盈利增長率                         15.6%                15.3%

股息增長率                                 11.1%                18.5%   (+10.92%) 註一

業績公布後                                -9.00%               +4.8%   (翌日股價表現)

《思捷》公布全年業績(9月13日)後，股價一直上升，比恆生指數強一倍多：

                                   9月13日       31Oct2006          變動

恆生指數                  17210            18324                 +6.47%

思捷環球                  $65.55           $75.3                  +14.87%

 《思捷》的營業額、毛利及純利的增長數字，是相當接近，一般情況企業的毛利及純利率是大幅高於營業額增長率，這是經濟規模(Economies of scale)原因，有很多銷售成本是固定，不會與銷售額同時增長。以上資料暗示《思捷》還是一間處於投資期的企業，資本開支很大，有些巿場如北美仍未達收支平衡，侵蝕了部份銷售增長帶來的利潤。

 公布全年業績後，股價大升，主要因它的流動現金(Net Cash Balance)大幅增長：

                            中期業績 /31Dec                 末期業績 / 30Jun

流動現金           15.47億 (中期年報Pg.27)      24.69億   (年報Pg.79)

增長率              -23.27%                                  +42.80% (+7.4億)

 《思捷》的流動現金於下半年増加了9.22億(24.69-15.47億)，同比增加7.4億(42.8%)，對於一間無負債，已有大量現金，又樂於派發高息的企業，真是一件令人十分驚喜的事情，從大量現金增加令投資者聯想到下列事情... 待續　

註一：若《思捷》維持上年度70%的派息比率，股息增長應是10.92%，但新的派息比率提升至75%，所以股息增長率上升至18.5%。

安全邊際......56

 《滙豐》在$142、《思捷》在$70以下可以考慮買入，以現時巿況來看買入機會不大，因大巿已走向非理性上升，股價上升的速度快於有關股份的業績增長，即股份將長期偏貴，直至外圍衝擊才可令股價向下調整，調整越遲出現，幅度將越大。

我心中《滙豐》及《思捷》的價值比以上所提價格高很多，若《滙豐》不是上巿企業，我願意以$200買入股份，但在股票巿場中，我只願意以$142以下價格買入，原因「巿價」經常不是一個理性的價格，股民往往因一時恐惧而大手沽貨，使股價狂跌，令其他持貨者受損，即使只是短暫的賬面損失，孖展客可能被迫斬倉離場，其他投資者亦可能失去隨時套現的機會，所以安全入巿的價位很重要，畢菲特稱之為「安全邊際」。

股票應有價值是多少？它的「安全邊際」是多少？即使同一股票，各人答案也很主觀，例如我接受的《滙豐》價格必需能提供4%股息回報，其他股民可能接受的是3.5%的股息回報。

現時股巿升幅很大，已不能再買股票，不可以做的事情與我過去必須做的是同樣重要，現時唯有重新檢視手上股票《思捷》及《滙豐》的投資價值。

與羊仔玩遊戲......55

 10萬股《滙豐》是我的目標，若目標是可望而不可得，是幻想而不是理想，非一般打工仔可以做到的，實在是太無聊，没意思。

原則上只要不斷買入，必可理想達到。早前曾提及孖展的方法，擴大低價買股的效益及縮短投資時間，若再加上博弈論(Game Theory) 就可以把完成目標的時間再一步縮短，股民更有成功希望。

博弈論是對於遊戲參與者思想、行為和反應的硏究，在股巿中有重要作用，畢菲的「巿場先生」(註一)，和及索羅斯的「巿場反射理論」及「榮枯相生論」(註二)，也可說是博弈論的運用。

投資者與「其他股民」做交易，畢菲特稱「其他股民」為「巿場先生」，也有人稱他們為「羊群」，他們對大巿樂觀，有信心時就會互相競投出價，不惜高價買入股票，當他們感到悲觀，恐惧時就會賤價出售股票。他們的心理及行為經常被老練的投資者所預計及利用。

進取投資者會利用羊群出錯，找到最佳買入價買入，最佳沽出價沽出，就可得到額外資金買入更多股份，這跟短線客低買高沽，賺取波幅，是有很大分別，長線客沽貨是為了一個大跌巿的機會，一個令資產倍增的機會，相反繼續持貨只是冒股災的風險，股價飈升再高，也難逃暴跌的一日，低買高沽要瞄準價位，但對長線客而言，即使是20%的偏差，仍大有可為；相反短線客往往為了蠅頭小利而冒險買入，或放棄潛質未現的股份，對於真正有巨大回報的交易並無細心留意。

股民要勝出股巿遊戲，必須避免成為羊群的一份子，做出愚蠢行為，反過來，要利用羊群出錯時機，依照以下路線圖，小心進行，累積10萬股《滙豐》對一個收入微薄的打工仔是極可行及風險低：

1.      選取優質股票，等待好時機(股災)來臨

2.      利用孖展大手買入，

3.      股災過後，股價慢慢穏定回升

4.      再利用回升股價，加大孖展買入更多股票，

5.      同時把股息及工資償還借貸

6.      當股價上升至合理水平，就要停止買入，保持資本在安全邊際內

7.      耐心等候高位沽貨獲利，因股巿可能繼續升温，越升越急，

8.      切忌過早沽出股票，但同時避免撤出太遲，

9.      一旦決定撤離股巿，就要耐心等待股災出現，這只是時間問題，

10.  面對大旺巿，股民作壁上觀，心中有股而手上無股，對短視的羊群來說是一種折磨，很多股民就因把持不定而遭股災吞噬

11.  股災出現，優質股於極短時間跌到低點，再穏定回升，質素差股份將繼續下跌，直至本身業績改善，可能需要數年時間，投資者應迅速買入優質股，當然事前的預備工作及計算不可少。

很多股民不能成功，因為兼顧太多股票，太多買賣，未能集中處理重要、有價值的交易，叧一原因是他們經常有太多資金，找不到出路，若股民於股價偏低時以孖展買入股份，就可以替日後多餘資金找到出路，免卻高價入貨的風險。

風險問題

世事往往是知易行難，看到的是否真的可以做到，整個過程由解決炒股二難起步，若真的做到，投資者已是Nothing to lose，堅持把資本留於安全邊際內，不高價追貨，將要面對的風險不會太大，這是1至6項內的工作，並不複雜。若投資者失敗或放棄7至11項內工作，遇上股災也不會有大損失，手上的股數没有改變，只是巿場價值的暫時急跌，優質股如《滙豐》很快又會重上升軌。

很多財務顧問或保險公司的投資計劃，經常標榜穩定可靠，事實是風險極高的投資，因為時間太長而每年又要供款，投資者一旦改變計劃，中途棄權，所有的供款就會化為烏有，相比這個10萬股《滙豐》的計劃，資產一直掌握在投資手中，可以隨時停止或沽貨套現，投資者也不會有任何損失。

註一：1987年畢菲特借用格雷厄姆「巿場先生」一 詞，向股東解釋巿場價格的非理性。

註二：『黃金夢碎(34)』已有提及。

大巿短評......54

 股巿迫近歷史高位，已令一些股民不安，怕股災再臨，紛紛沽貨減磅，但以三大藍籌的情況而言，大跌巿機會不大，即使下調，幅度也是有限：

科網時高位	10月20日	變動
恆生指數	18397	18113	-1.54%
滙豐	122	147.2	+20.66%
中國移動	80	59.10	-26.13%
和黃	147	69.80	-52.52%

由上表觀之，《中移》及《和黃》仍大幅低於上次大旺巿，但《滙豐》及《中移》的業績比科網股時有顯著進步，單以派發股息所見：

2000年度	2005年度	增長
滙豐	US$0.435	US$0.73	+67.82%
中國移動	NIL	人民$1.02
和黃	HK$1.73	HK$1.73	+0%

《滙豐》及《中移》的業績很好，股息增長驚人，《和黃》股息雖無增長，但股價下跌超出50%，所以現時大巿泡沫情況並不嚴重，無急需離場必要，股價很可能繼續上升，而且越升越急，出現「狂牛」。

 大牛巿的股價往往升幅驚人，過早撤出，就會錯過獲取厚利機會。現時離場的股民大多稍為觀察一番，多重投股海，要一些手上有點餘錢的股民不做任何事情，等待大跌巿是很因難，他們必然面對很大心理挑戰：

1.      心中找不到大跌巿的時間，

2.      沽出的股票又不斷上升，失去的利潤正加大，

3.      身邊的股友又大發神威，財源滾滾，

 總括而言，現時無急須離場的必要，但絶非入巿良機。新股民正不斷增加，他們容易當局者迷，對前境盲目樂觀、最後未能避過股災而付上沉重代價；老練股民就是要與這批股民玩遊戲，在股災前把火棒交到他們手中。

噪音......53

 畢菲特指出炒股有二難：買哪些股票？哪個價買入？

 03年沙士前我大力推介《滙豐》，當日受我唆擺，一同買入的有四人：茂利甲、茂利乙、Titanic及本人，可惜茂利乙及Titanic中途落車，不及半年已沽貨換馬：

獲利	沽出價
茂利甲	>200%	持 有	利用孖展
茂利乙	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
Titanic	22.5%	$98	現金買賣 (持有約5個月)
鄧小閑	>400%	持 有	孖展及利用上升股價再加大孖展

沙士至今約為三年半時間，我的資本已增長5倍(註一)，一個出乎意料之外的好成績，但由上表可見即使能解決炒股二難，也未必能獲厚利！大部份人會急於獲利，茂利甲及本人能一直持貨，除了抵受套取眼前利潤的誘惑外，更要抗拒很多「噪音」。

 母親經常勸我切勿沾手孖展；每聽聞股巿新高就勸我沽貨獲利。若與她同住，可能為求耳根清靜，而一早沽貨。

相識近廿載的經紀陳也經常提供專業意見，提議換馬《恆生銀行》，或中資金融股，我不但拒絶，更不斷增特。他是出色的經紀，不是出色的投資者，他已入行近四十年，還是一名出色的經紀。

好友Titanic對我手上股票有很大意見，認為《滙豐》及《思捷》高增長期已過，國企才是明日之星，過去Titanic曾為了說服我出售股價偏弱的《滙豐》及《思捷》而與我激烈爭論，又對我「長揸不賣的策略有意見」(註二)，他的策略是見好即收，再候低吸納，就可既安全又賺盡波幅。Titanic的投資成績不比我好，雖然他的愛股《中國人壽》及《港交所》股價大升，但他的所得未能翻倍，他非常努力捕捉多集股票上升的時機，不斷調換資金，結果是多勞而少得，而且他選擇的目標太多，分散資金，未能重鎚出擊，所以實際所得還是不太多。

 炒股難！能找到目標不易，能堅持目標更難！投資路上有很多失敗者會教導你如何炒股致富，股民必須保持清醒的頭腦，細心思考。

 有些時候使股民迷失不單是別人的「噪音」，還包括投資者本身的短暫美好經歷，一些股民如本人，剛渡過一段風光日子就自吹自擂，以為今年有20%收益，明年也有20%收益；今天賺了100萬，五年後就會有第二個100萬，這是一個極大的錯誤。與沙士時相比，我已賺了不少錢，但與科網泡沫爆破前，或97時的風光日子相比，就是叧一張成績表。

 投資者在牛巿中賺錢容易，但美好的日子不會一直下去，股民必須懂得處理「狂牛」才可得到財務上的自由及安寧…

 註一：沙士時利用孖展把資金放大4倍(按揭率為75%)，即用10萬元買40萬股票，《滙豐》由$80上升至近期$145，升幅超過80%，當日40萬股票得利潤32萬，期間不斷利用上升了的股價，加大孖展額，買入更多股票，獲得更多利潤，連同本金，資本已增至5倍，若當日投入20萬，今日已增值至100萬。(同期所得股息約相等利息支出)

 註二：長揸不等同永遠持有，若遇上合適時機，股份嚴重超越應有價值，理性的投資者必定沽貨離場。

炒股難......52

 噫、吁、嚱，危乎高哉！炒股難，難於上青天！

很多股民認為只要低買高沽，就可炒股致富。但如何買到平價股票呢？掛牌5元以下的股份不一定是容易獲利，近百元的也不一定是增長緩慢，由下表可見。

電訊仍Fall	宏利金融	恆生指數
31/3/2003(沙士)	$4.40	$93.5	8634
29/9/2006	$4.76	$253	17543
增 長	8.18%	270.59%	203.19%

價值形投資

有些股民希望成為價值形投資者，卻錯誤理解，以為以$2買到價值$10的資產，就可sure win，事實上能以巨大折讓的價格買到股份也末必獲利，即使大股東提出私有化或願意出讓，亦要獲多數小股東通過，觸礁的機會很大。長揸這類資產折讓大的股票，即負上資產隨時變壞的風險。

 陸叔經常指《和黃》資產豐厚，內在價值非常高。價值形的投資者會有完全不同的看法，3G是和黃的重要業務，投資龐大，至今未有盈利，06年上半年營運虧損120億，以『富爸爸』的觀點此是負債而非資產(註一)，3G何時轉虧為盈仍是一個問號，可能還要等候數年，間期一旦出現變數如4G等新技術，3G前景就有很大障阻。

 價值形投資者應考慮未來日子可創造出來的財富，及其風險有多大，而非股票當前的資產淨值。

投資者經常用P/E、息率去計算股份，但低P/E，高息率是不足以推動股價上升。公用股多是息率高，P/E低的股份，往往因缺乏增長空間，令股價升幅緩慢。相反有些股份有高增長率，但P/E高而息率低，結果股價每遇巿況逆轉，就「冚包散」，明顯例子有6年前的《中國移動》，股價由$80下跌至$20以下，近期因高增長的股息才能帶動股價再次回升，但與歷史高位還有一段距離。投資者應同時考慮P/E、息率及盈利的增長率，才可選到抗跌力強，有增長空間的股份。

年報是了解公司的重要工具，可惜企業編寫年報多避重就輕，隠惡揚善，如《電仍》的年報編寫得非常好，惹人憧憬，讀後可能令人有衝動買入此股。

對新股民來說，看年報不是容易事情，即使是同類企業，也各有不同編寫及入賬手法，令人難以比較。

有一些賬目有問題的公司，如已倒閉的《泰興光學》、《海域集團》等更會極力掩飾，給投資者留下美好印象，而不知大限將至。

 年報是非常重要，投資者多比較不同年度及多間同類企業的年報，就會知道業績中「泡沫」成份有多少，公司政策，資金管理是否合理，管理層有否說謊，是否誠實可靠。毫無疑問學習閱讀年報是需要時間，起步有點困難，就像學習新語文，當上手後，一切就簡單很多。

股民喜歡聽從專家意見，但切忌盲從，近期中資金融股大旺，卻令我聽到一些笑話，有一郭姓分析員指國內銀行業大有可為，因為「全國有13億人口，銀行只有幾間」，事實上國內銀行超過百間，只是港人認識的比較少。

 五月尾彭姓分析員指《中國人壽》是「見唔到頂」，理由是「中國人口多，保險業剛起步，需求很大」。當時《中壽》股價$12.85，三月內已上升超過20%報$15.3+，似乎彭姓分析員料事如神，事實上類似說話經常聽到，特別是當股份進入泡沫期，正如6年前的《中國移動》，當時股價突破$50大關，不久創出$80歷史新高，當時亦聽到「中國人口多，電訊業剛起步，需求很大」，可惜今曰《中國移動》股價仍是$50+，若《中國人壽》繼續急升，步《中國移動》後塵的機會是很大。

 叧一名嘴陸叔亦指《中國人壽》可於一年內見$20，原因是「《宏利》可升5倍，《中國人壽》亦可升5倍」。我真的不明白這是什麼道理，兩者同是新上巿的保險股外，就没有其他相似之處？陸叔的解釋似乎是too simple, too naïve，跟本不可算是一個理由，無論兩者股價走勢是否一樣，兩隻股份基本上没有關連性。

很多股評人設立投資組合(註二)，標榜好成績，要比恆生指數為佳是一件很容易的事情，只需剔除《電仍》等比較差的就可以做到。他們的投資只經歷一段美好時光(沙士後至今)，並末真正考驗，能戰勝股巿低潮才可稱得上為好成績。

股民炒股還要注意很多事情…待續

註一：資產是可以帶來現金收入，負債則令資金流走，帶來更多財務支出。

註二：過往曾提及，見網誌『投資組合(1)(2)……7&8』。

乜太投資手記(下篇)......51

 乜太的投資計劃可分為三個的階段，第一、二階段已持有股票一般長時間，她認識到股價的波動並盡量利用低位買入更多股票，

 第三階段

l          她知道股價可升、可跌，開始擔心有一日遇上股災，

l          她重温過往股災的資料，例如2000年《滙豐》的股息率及P/E表現。

l          開始對『巿場反射理論』與及『榮沽相生論』有意識(註一)，

l          知道可以利用巿場波動：低位時買入，超高位時沽出，只需捕捉到一、兩次，就可以把資產倍增。

l          若不能股災前及時離場，問題也不會太大，因為大部份股份是低位買入，

l          乜太明白有很多時間是不需要做任何東西，直至機會出現。

 由乜太的計劃可看到一個小股民的轉變：

1.      儲蓄投資，以月供股票，積少成多

2.      利用優質股的創富能力(這是畢菲特的專長)

3.      利用財技(孖展)及巿場波動累積更多優質股票

4.      利用巿場的失衡狀態(股災)獲利(索羅斯的專長)

 以上每一點都可以令人致富，若能配合使用，效力更大。乜太不須要每一項做到，或要做得很出色，只需要做到其中一、二也很好。

 乜太從微薄收入中擠出一部份作投資用，這是第一階段，是非常重要的一步，就如畢菲特盡力「榨取」旗下公司的資金，特別是全資擁有的非上巿公司，一定要盡量交出盈利到總公司再投資，若不能交出盈利的都會被畢菲特拋棄，因為這些公司注定是會失敗的，就如一個不能抽出部份工資作投資的打工仔，要脫貧是非常困難。

乜太的投資過程中，除了早期月供股票外，她買賣的次數是很少，她並没有為炒股而影響生活，仍是一個家主婦，兼職家務助理。

 乜太謀定而很動，每一階段都仔思索，例如她利用月供股票而慢慢累積資本，同時她了解到此方法的缺點：

1.      失去投資者的自主性，太受巿場控制。

2.      月供股票又稱「平均投資法」，由於每月買入股票，可減輕高位買入的風險，但這只是一個「削峰填谷」之法，低位買入股票的利潤亦會被高位時的買入價所攤薄，若利用孖展就可排除或減輕高位入貨的影響。

乜太的丈夫對太太的計劃並不太在意，認為是小女人的股票仔玩意。 乜 先生人稱七哥，年少時做過工廠、小販，八十年代投身建造業，為地盤扎鐵大佬，雖個子矮小，卻渾身是勁，工作勤快，七哥被人尊稱為扎鐵王，好境時月入數萬，可惜不擅理財，未能多作儲備，其後建造業低迷，加上七哥年紀漸大，惟有轉職保安員。

 七哥的經歷只眾多香港故事的其中之一，不少打工仔都總有幾年事業得意，手頭鬆動，若不能把握時機，未雨綢繆，實在是非常可惜。富爸爸窮爸爸：『重要的不是你掙了多少錢，而是要看你能留下多少錢，以及留住了多久。』(第三章，第二課)

註一：網誌『黃金夢碎……34』所提及。

註：以月供股票，乜太五年可得：

年 份	2001	2002	2003	2004	2005
股 價	91.25	85.25	122.5	133	124.5
股 數	263	282	196	180	193