長期持有？......15

 『實踐是檢討真理的唯一標準』。一直提倡選取優質股，長期持有，對於短期波動，處之泰然，就可得到真實的財富，財務上的自由及安寧！

《滙豐》是極優質股票，可惜已有不少股民因其股價不濟而棄之：

1.      《滙豐》由去年高位$153.5，下跌至近期的$104，跌幅約33%。參照過往歷史，跌幅並不持別，跟過往由$30下跌至$20，或由$15下跌至$10，是没有分別，相信將來《滙豐》也會由$300下跌至$200，或由$1500下跌至$1000，對熟悉股票走勢圖的股民來說，此種跌幅亦不會陌生，因近乎所有股票也有過類似情況。

2.      若因股價走勢不佳而出售股票是非常不智，即使AAA評級的《GE》、《美國銀行》、《巴郡》業績如何出色，也不能避免股價下跌。

3.      股神畢菲特主理的《巴郡》，由98年至2000年初下跌近50%，即使當時《巴郡》每年盈利也有增長，也難改變股價大跌的命運。註一

4.      《中國移動》在2000年時做出$80高位，但03年時卻跌至$20以下，其間業績並無不妥，盈利皆每年增長。以上兩股皆因巿場氣氛而股價受壓，遭投資者過度抛售，但兩者期間的現金流(free cash flow)收入非常強勁，令企業可以作出多項收購，不斷成長，此情況亦與《滙豐》相似。

5.      回歸平均值：近乎所有股壇大師(註二)，認為短期股價不能反映價值，往往不是偏高、就是偏低，但長線而言，股價必定回歸正常價值，即平均價值，『投資者的未來』作者西格爾(J. Siegel)認為正常價值是15年的平均PE值，所有巿場或企業在15年中，最少經歷一次經濟衰退或打擊。畢菲特亦以15年的平均PE作為參考，偏低PE的大型股份會被考慮。

6.      在『炒股十八年』中的『大茶飯』提到「股息翻一番，股價也翻一番」的推論，由於投資氣氛兩者會脫節，但長線來講，兩者必是同步增長，即西格爾所言的回歸平均價值。下表是《滙豐》的派息情況，以實際派日期編製，息率是以全年所收到股息除以年終收巿價所得，初步計算5年所得的平均息率是4.11%，可以推想若次按問題淡化，《滙豐》的息率回復5年的平均值4.11%，股價應在$161以上(07年股息$6.6322/4.11%)，假若回復平均值是兩年後發生，而當時股息已增長至$8，5年平均股息上升至5%，股價應會上升至$160以上。($8股息除以5%股息率= 股價$160)

滙豐  所派發股息 HK$  (以真實日期計算)
Year	Jan	May	July	Oct	Total	增長 %	年終收巿價	息 率
2003	0.0000	2.5347	0.0000	1.8597	4.3944		122.5000	3.59
2004	0.9314	1.8713	1.0135	1.0138	4.8299	9.9100	133.0000	3.63
2005	1.0126	2.1043	1.0878	1.0858	5.2905	9.5400	124.5000	4.25
2006	1.0851	2.4031	1.1644	1.1670	5.8196	10.0000	142.6000	4.08
2007	1.1683	2.8145	1.3275	1.3219	6.6322	13.9600	131.7000	5.04
2008	1.3253			0	1.3253	註三

個人認為：股息反映企業的派息能力及現金情況，亦直接影響股東之現金流收入，因此股息比PE或巿賬率更有參考價值。

簡單而言，所有股份總有股價下跌時期，此時必有「巿場噪音」影響投資者，令其卻步，不能低位收集，股民應以業績為準及有作長線投資的準備。

註一：《巴郡》的編號是BRK-A，在Yahoo財經可找到其股價圖。

註二：包括：畢菲特，索羅斯、羅傑斯及『投資者的未來』作者西格爾(Siegel)。

註三：以美元計算，股息增長率是10%或以上，由於折算港元，出現一些偏差。

財源滾滾......14

 記得曾提到假若本人有能力，願意以每股$200的價格，全面收購《滙豐》，亦曾指出$142以下是值得買入(註一)，當時《滙豐》提供4%以上的股息回報，這是一個很好的投資，同一筆資金若買入其他股票或作銀行存款，息率回報及股息增長率是無法相比，現時股價下跌了很多，並不代表當時買得太貴，只是現在的《滙豐》更有投資價值，更值得買入。

可能此種解說過於阿Q精神，每年股息回報只有幾個百分點，去年跌幅7.6%($10.9)，已把一年股息蝕光有餘，加上大巿上升，《滙豐》卻斯人獨憔悴，相識廿年的股票經紀用「浪費光蔭」來形容長揸《滙豐》的行為，朋友們已不想再提《滙豐》二字。

投資炒股是很現實的事情，小閑再笨也不會與錢作對，今日持有《滙豐》令我有財源滾滾的感覺：

1.      很多人用帳面損失來跟實在的股息相比，帳面數字變化很快，每月、每星期都可以有很大差異，股息卻可非常真實地存在於銀行戶口內，供你花費或再投資，令你變成金錢的主人。

2.      我不會在$200以下的價格出售《滙豐》，因此它的股價是$150或$100，影響不大，當然若股價大跌令孖展比率太大，可能會有點麻煩。(早前作了預備，出售息率較低的《思捷》，降低了孖展比率，亦買入長期窩輪，輪價的短期跌幅很大，但避開一個孖展比率偏高的問題，即更有能力長期投資。)

3.      現時《滙豐》股息很高，相反孖展利息不斷下降，於是出現了

股息率 高於 孖展息率

借錢投資變為一個「借雞生蛋，無本生利」的遊戲，若股民是全數借貸在高位$153.5買入《滙豐》，股息將是$6.6322/$153.5=4.32%，而孖展息率是P-2.0%=3.75%(註二)，換句話借100萬買入股份，將淨得利息收入0.57萬，這只是一個開始，隨著時間及股息增長，股民必定財源滾滾，以本人為例：手上有些股票的買入價是$80以下，加上孖展效應，每年的股息回報已達10%以上，由於買入價格越細，股息回報率越大，將來的增長率亦會越來越快，更可獲得股價的日後升幅。若股息能做每年增長，今天買貴了一點的，幾年後來看也會變得非常便宜及有價值，此就是優質股的「只有買貴、没有買錯」。

孖展涉及計算，很難單用文字說得明白，若有疑問，請看『炒股十八年』的孖展部份。(免得問題没完没了)

註一：見『炒股十八年』 ~ 安全邊際(56)

註二： 滙豐銀行為孖展客提供很便宜利息，比一般外資大行為大戶所提供息率更優惠，實在值得參考：

滙豐銀行提供	孖展利率
若是卓越理財戶口，息率可再減多0.2%優惠。	首50萬	其餘50萬
	P-2%	P-2.87%

現時P為5.75%，估計年中會降至5.00至5.25%。

一些財技......13

 股民解決了炒股二難，仍需一段時間才可見到成績，其間必定受很多引誘、挫折及磨練。股民再小心也不能避免，正如梅菲法規所言不如意的事情總會發生，有的是股民個人財務問題、或企業問題或巿場波動等，因此股民除要小心行事，還要考慮一些財技之法，如孖展及窩輪。

 孖展已講得太多，但還要補充一些：

1.      巿況差時，股民亦可用「高股息、低(借貸)利息」之法，運用孖展增加現金流收入，得益可能比存款利息高數十倍。

2.      孖展不一定用來加大投資，增加風險，相反孖展可讓股民抽走資金，減低風險，過去數年本人一直從孖展戶口中，提取資金作消費或其他投資，若不幸孖展戶口出事，全軍盡墨，損失也不會是全部資金。

3.      前財爺梁錦松曾講：「花費了的金錢才是屬於你的金錢。」只有運用孖展才可同時投資及花費，避免成為守財奴。

 早前提到投資上一些挫折，原因是太過急進，高位買入太多《滙豐》，令孖展比率太大，同時亦未有預計有股票行突然降低股票按揭比率，令情況稍為緊張，處理方法很多，投資者必須三思後行，切勿在壓力下犯錯：

1.      「游擊戰法」，意念來自游擊戰之「敵進我退、敵退我進；苦纒對手，以弱勝強」，此名不太合適，但還未想到有更恰當名稱，意思是當巿況波動，孖展比率太高時，逐步沽出少量股票，藉以保存大部份股份；當巿況回穏，孖展比率回復頗低水平時，再買回沽出部份，低沽高買，必然有些損失，但只要股份有長遠升值能力，還是值得採用。

2.      「窩輪避險」：這是窩輪#9691的延續版(註)，香港的窩輪巿場輰旺，數量不斷增多，若輪民有幸遇到一些年期長、輪價低的窩輪，即值摶率高的窩輪，安全情度有可能比孖展為高，長年期讓輪民有空間避開企業的波動期或低潮期，時間多久難以估計，可以由數月至數年；輪價低則代表投入資金少，減少風險。只要窩輪「陽壽未盡」，低價窩輪隨時產生倍數計的爆炸力，追回早前大幅下跌的輪價，還有可觀利潤。此法不常用，一者合適窩輪由巿場提供，可遇不可求；二者極低輪價可能由巿場的突然波動做成，在低位停留時間很短，難以捕捉。若孖展客遇大跌巿，有追補孖展壓力，同時又遇到合適窩輪，可考慮捨孖展而取輪。

以上為特殊之法應付異常之時，股民必須少用為妙。

註：見『炒股十八年』 ~ 窩輪續編(60)

梅菲法規......12

 終有一天網友要埋怨或留言辱駡本人胡亂分析，此是在網絡世界喋喋不休，多言者，必有錯失的後果，正如梅菲法規所指不幸的事情終會發生。

近日兩則大新聞都與梅菲法規有關，不幸的事情終會發生：

1.      法興交易員違規操作

法興是香港的主要窩輪發行商，除了發輪賺錢外，更教導輪民利用窩輪套利或對沖巿場風險。諷刺是其母公司法國興業銀行鬧了一個大笑話，1月24日法興公布旗下交易員完全突破保安系統，作出違規交易，損失49億歐元。法興公布了整件事詳情，令人發笑及難以置信，內容完全引証梅菲法規，不幸情況總要發生，當法興高層了解事件及預備平倉時(18-19日)，外圍股巿非常不穏，結果在平倉的三日過程中，頭兩日都遇上股巿大跌(21-22日)，到第三日剩下少量好倉時，歐州股巿才在美國減息刺激下大幅反彈。

假若法興能早一點發覺事件，又或平倉時股巿是上升或穏定，又或作弊交易員所持是空倉而不是好倉，這樣或許可以減少損失，甚致有盈利。

2.      中國雪災

中國遇上大雪災，不幸的是受災地區是抵禦嚴寒能力最弱的華南各省，很多電網、電垥、公路、機場等防凍能力不強，更不幸的是時值民工回鄉渡歲的春運時間。每年春運民工回鄉必對交通做成極大負荷，因此沿海各省多鼓勵民工留在工作地過年，減輕春運壓力，但由於今年國內取消 五月一日 黃金假期，與及剛完成鐵路電器化及火車提速，令載運客量提高，結果做成今年回鄉民工比往年更多，連日大雪變成以十萬計民工滯留車站的刺手問題。假若大雪在民工回鄉後才出現，或柴油火車仍可大量運作，雪災的影響必可大幅減輕。

以上例子不是想指出法興或民工運滯當黑，而兩件事皆與梅菲法規扯上關係，不如意、不幸的事情終會發生，但這不是一個消極或悲觀的觀念，作為投資者或金融企業應早作準備，挫折及不幸事情是無法避免，必會降臨，成功企業就是那些可以捱過窘境的，在危機過後的復元及發展的企業。

《滙豐》作為金融業的巨人，經歷無數衝擊，一直以來採用下列方法應付風險：

1.      分散政策：自九十年代《滙豐》已推行盈利三分政策，分別依重歐、亞、美三地；亦有廣泛的客戶群、如個人理財、工商業務、投資銀行、及資本巿場。

2.      高額撥備：大額撥備已成為《滙豐》的例行公事，撥備有很多處，例如隠藏盈利、減少稅款。

3.      強勁資本：《滙豐》一直被認為資本雄厚，每收購傳聞，買家名單上多有《滙豐》之名，而用以量度資本實力度的資本比率，《滙豐》亦一直比同業優勝，07年度上半年的一級資比率是9.3%，假若《滙豐》與《花旗》於下半年錄得同數目的淨虧損額76.21億美元，一級資本率將降至8.6%，與美資銀的正常水平相約，即使出現過往未見之年度淨虧損，也難以削弱《滙豐》派息能力。(註二)

股民與企業也必遇巿況不利困境，即使運用了炒股二難，也會遇上超出預期之情況，在心理上及行動也應早作準備，面對任何困難也要保持冷靜，找出最佳的處理方法，過往很多人炒孖展及窩輪而被淘汰出局，我卻以此減輕風險......待續

註一：梅菲是上世紀五十年代的美國人，他提出：「若果不幸事情會發生，無論機會多麼少，也終會發生。」

註二：

2005 年度	滙 豐	花 旗	美 銀
一級資本率 %	9.00	8.79	8.25
總資本率 %	12.80	12.02	11.08
2006 年度	滙 豐	花 旗	美 銀
一級資本率 %	9.40	8.59	8.25
總資本率 %	12.80	12.02	11.08
2007 上半年度	滙 豐	花 旗
一級資本率 %	9.30	7.91
總資本率 %	13.20	11.23
2007 上半年度	滙 豐	花 旗
一級資本額 US Billion	973.44	924.35
相對風險資產 US Billion	10,415.40	11,683.80
2007 年度	滙 豐	花 旗
一級資本率	? (8.6)	7.10
總資本率	?	10.90

若滙豐錄得與花旗同樣下半年度的淨虧損76.21億美元，一級資將變成8.6%。

股巿過山車......11

 2008年1 月22日，港股大跌2,061點，以點數計算，是歷來最大跌幅。

當日股票巿場內天翻地覆，場外卻與過往87年、97年、或大多的跌巿日子相同，天氣和暖，是效外遊玩的好日子，當然此刻在過山車上的股民已無心玩樂。其間若股民時運低，渾沌之際，或因一時驚慌而沽出所有股票，把虧損兌現，即有可能被翌日大翻身的股巿弄至氣絶身亡。(翌日因美國減息，股巿飆升2,332點)

回顧廿年炒股日子，股巿總是反復中向上推進，由87年暑假，阿笨處男下(股)海時，恆指約3,000點，上升至今日的23,000多點，(暫且不提最高的32,000點)，升幅七倍多，若果股民其間忙於工作或娶妻生子，無暇顧及87股災、六四時件、宏觀調控、911或沙士等，一直没有作過任何動作，已可安然獲得厚利。

本月《滙豐》的波幅特別大，高低相差達$27.5，比去年全年波幅$24.1更大，對孖展客而言，要緊握此股的難度的確比以往大。(在前文『面對逆境』有提及解救之法，稍後再補充一些)

近日股巿大幅反彈與美國減息有莫大關係，但很多評論仍非常悲觀，我卻持相反態度，也許本人之言有事後孔明，馬後炮之嫌；又或當大巿稍為湍定，便樂觀看好亦是非常愚蠢。阿笨看好後巿原因如下：

1.      美國減稅、減息的政策是正確，必有助經濟，政策原是本月末公布，布殊因應巿場而提前推出，如有需要還可以增加款項，利率也可再減，美國政府行事敏捷，大刀闊斧，客觀而論比很多國家做得爽快有力，(至少不是議而不決、決而不行)，美國大選在即，政客只會批評慷慨不足，而不會多加阻碍。

2.      股巿大跌主要是信心問題，很多評論斷言否定布殊減稅、減息政策，指效用只是短暫、力度不夠或來得太遲，或反指政策只証明問題嚴重。這些都是毫無建設性及出於恐懼的評論，恐懼本身有一個特質，就是隨時間而消減，例如六四後，港人不願踏足國內；911後不願乘坐飛機；但隨著時間轉移，現時每日北上尋歡者不計其數，航空公司亦客似雲來。相信隨著減息，美國投資者會重返股巿。

3.      很多人提出統計數據，表示經濟轉弱或已進入衰退，事實上每星期美國的經濟數據很多，但數字非常參差，大多好壞參半，用傳統定義：經濟衰退是連續兩季GDP負增長，但現時一季負增長也没有，表示經濟轉弱的大多是信心指標，不是全面數字，反觀

4.      近期三大龍頭巨企，IBM、GE、Johnson & Johnson業績非常好(註一)，一般藍籌也不差，而美國四大銀行也有全年盈利，只是第四季錄得虧損，或極低的盈利，這是特殊情況，股價已充份反映，而股東及管理層都不會容忍此事再次發生。

無論後巿看法是對或錯，事情總會有解決的辦法，困難亦總會過去，鑑古知今，過往股巿已證明一時困難是不足阻止企業的長線增長：

年份	恆指歷史高位
1987	3,949
1997	16,673
2007	31,958
2017	?
2027	?

只要有能力長線持有優質股票，終會勝出，獲得回報。

註一： 2007年度，每股盈利

	第四季	增長	全年	增長
IBM	$2.8	+24%	$7.18	+18%
GE	$0.68	+17%	$2.17	+9%
Johnson *	$0.88	+8.6%	$4.15	+10.4%

*扣除特殊項目

面對逆境......10

 不如意的事情總會發生，任何投資者也總有時運低，要面對逆境之時。

踏入08年，《滙豐》股價跌個不停，或會應驗所有不利的預測，但相信對《滙豐》的長期股東不會有太大影響，這些投資者早以習慣巿場波動，他們更會注重股息的回報多於股價升幅，當然他們必定相信《滙豐》可重返$150，甚或有天跨越$200。

可惜近日股價大跌必對孖展客帶來沉重打擊，包括心理及實質的經濟壓力。《滙豐》股息回報很高，現時高於5%，單單孖展部份的股息也足夠支付利息開支(註)，在現金流的管理上絶對可以以息養息，作長久戰，等待股份慢慢升值，但有兩隠憂足以令孖展客寢食難安：

1.      擔心股價跌幅太大、太快而被股票行追加孖展按金，

2.      《滙豐》或會減少派息而令以息養息之計受阻。

若果認為《滙豐》將成為第二隻《電訊仍Fall》，股價長期低位横行，難返家鄉，就再無談論必要；若對《滙豐》仍有信心者，就可用「遊擊戰」之法，當股價下跌逼近孖展限額，逐步小量沽出，當股價回升，就買回早前沽出部份，當然低沽高追會做成真正損失，但這是權宜之計，只要股價可以超越歷史高位，就可以因股數與股價同時增多而得到最後成功，此法非一般股民可以認同及辦到，記得89年六四事件中，本人以賤價出售手中股票：《恆生銀行》及《恆基地產》，當時由於股價大跌，孖展接近上限(爆煲)，隨時需要補孖展，又擔心經濟前境轉差，不能短期恢復，因此壯士斷臂，隨後股價反復向上，每次回想皆令本人捶胸頓足，悲嘆矣！

當時是否一定要沽貨離場呢？重看當時手上兩股票皆業績出色，盈利及股息皆不差，以股而論，絶對是優質之選。至於股價下跌是因巿場氣氛所致，亦已反映當時情況，甚或反映了預期。克服心理壓力不是一件容事情，應付經濟壓力更難，若當時利用「遊擊戰」之法，一直緊纒股票不放，只在不得意之時，逐步小量沽出，維持孖展水平，而當股價回穏後，再用回升的孖展額追回沽出份額，若股票是優質者(如當時《恆生》及《恆基》)必定可為股民帶來回報。

全美最大銀行《花旗》大幅削減股息，令巿場出現恐慌，懷疑《滙豐》派息數據是否仍然有效，但我仍相信《滙豐》能力：

1.      增長形股息政策有多年紀錄，前主席龐約翰一直沿用，新主席不會貿然改變。

2.      《滙豐》股價落後大巿，受巿場責難，若在巿場氣氛變壞之際，保持派息增長，對股價有支持，更可有機反勝同業與及各參考指數。

3.      去年《滙豐》積極收購，未見資金緊絀，相信派息不成問題。

4.      《滙豐》的資本率一直高於同業，即使撥備增大，出現削減股息或籌集股本機會甚微。(年中時《滙豐》一級資本是9.3%；而《花旗》是7.91%，集資後回升至8.2%)

近十多日股巿大跌主要是《花旗》業績所致，此份業績全無保密可言，大家回想傳媒報導，預測可謂出奇準確，包括大幅撥備、削減股息、裁員及股本集資等，由於向多國投資基金集資，不利消息應早以在大戶中流傳，問題是巿場跌幅是否已反了情況。(若孖展比率不是太大，我定必再次入巿。)

諷刺情況經常出現，美國第三大銀行《JP Morgan 大通》，剛公布業績，每股盈利增長15%，創歷史新高，股息保持，與早一日公布的《花旗》，表現可謂天淵之別：《花旗》全年盈利36億(美元)、倒退83%，股息減41%，引致股巿大跌。還有兩點：有些股評人只提及《花旗》的第四季虧蝕及全年撥備的數字，實有段章取義之弊；其次雖然《花旗》手持大批次按資產抵押票據，但撥備之大，似有絶地反擊之意，現時大力摧毀巿場者、花旗也；集資成功，最有能力以現金四出搜購者、亦花旗也；若要急速反彈，重回銀壇一哥之位，實在有必要「你做初一、我做十五」，即使最後未能超越《滙豐》的巿值，大幅撥備也對《花旗》未來業績有利無害。

從《滙豐》主席葛霖大作『天國與財利』，知悉金融名人視職業為有意義的及對社會有貢獻的工作外，更視金融工作為一種遊戲，可能對葛霖及《花旗》新主席如何提升企業的巿場地位及盈利比自己的年薪更有挑戰性，但近期美國股巿波動及地產疲弱與過去一年金融企業手法有關，激烈手法令投資信心下滑，巿場綬慢調節(soft-landing)的能力減弱。

註

	股票息率	孖展部份
利息收入(以$131.7計)	+5.04%	+5.04%
孖展利息支出	0	-4.55%註二
淨利息收益	+5.04%	+0.49%

滙豐07年期間派息HK$6.6322，相信08股息將增加，剛1月派發股息，同比增加了13.33%。

以上計算是依據去年真實收到股息及年終收巿價計算，若今年股息增加及以較低股價計算，又或孖展利率減低，收益將更大。若用03年初的買入價$85計算，收息率已是7.8%。

註二：利率是以滙豐銀行提供的首50萬孖展利率計算，即P-2.2，50萬後的利率是P-3.07。

次按雜錦......9

 2007年各地股在次按陰影下，多番創出新高，是過往金融風暴中少見。踏入08年，美國金融股繼續下跌，情況甚於去年，更有擴展至整體樓巿及經濟之象。以下是重要金融股因次按而在過去一年的表現：

	近日低位與一年高位比較
全美最大次按企業	NCF	倒閉
全美最大房產按揭	CFC	下跌大於90%
全美最大金融機構	Citigroup	下跌大於50%
全球最大跨國銀行	HSBC	下跌接近20%

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

在預期第四季金融業成績極差及實際業績公布前，巿場充滿警慌及焦慮，導致股份被過份抛售，承接無力，相信要各大銀行業績見光後，情況才可好轉。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

《滙豐》股價貼近二年前年低位，令股東大失所望，面對強大心理或經濟壓力，一般股民精神飽受拆磨，不易應付，稍後將叧文談論。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

CFC ,Countrywide Financial Crop, 近日傳出破產消息，令股價兩日內下跌超過30%，CFC全美有業務，8月時為美國銀行入股，一旦倒閉必引致新一輪震盪，正預備改善經濟的布殊政府相信不會輕易讓CFC倒閉，如有需要美銀亦可能提供資金。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

美國財長表示政府没有辦法解決短期次按問題，此語應是為布殊總統挽救經濟措施作舖排，同時保爾森的前僱主高盛亦同聲同氣，表示二、三季美國將進入衰退，估計布殊總統將提出退稅、減稅措施，惠及國民及大企業。若08年經濟轉好，金融股就可以回撥過往的大額撥備，從中得到更多好處。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

最近UBS被瑞士監管機構調查其大幅撥備，質疑有被跨大部份。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

美國政府除了減稅外，相信減息亦事在必行，美元亦會隨之眨值；叧方面，由於石油、木材、農作物等主要必需品的全球價格上升，將引致美國嚴重通脹，結果是存款出現負利率，情況與香港似，美國樓巿亦會得到改善。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

回顧一些次按事件：

《滙豐》針對New Century Financial (NCF)的是虛假盈警，並不大幅撥備，撥備是長遠政策，没有NCF因素也會同樣進行。有次按作為藉口，更令大額撥備較易為稅局接受。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

除了高調唱淡次按外，《滙豐》更抛售次按資産，07年上半年共出售27億美元的CDO，當中多於80%是在第二季出售，即NCF宣布破產保護，急需救援之際。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

《滙豐》此舉不單令NCF集資更困難，亦令票據巿場出現混亂，《貝爾斯登》指該時期為廿年來最差。結果引致《貝爾斯登》被狙擊及一連串收購事件。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

很多人好奇《滙豐》有否像《高盛》對次按產品作對沖，減少損失，從次按問題暴光開始，《滙豐》就表示會採取必要行動，但一直没有交代曾否參與對沖情況。《滙豐》的CIBM業務原則上等同投資銀行業務，亦涉及結構性衍生工具，從中或可找到端倪：07年上半年美國CIBM盈利增長25%，共4.32億美元，數字很好，數額卻不太大。但有兩點要特別注意，《滙豐》CIBM業務素來是最差一環，難與同行相比，但同期很多基金或歐洲、日本銀行及《中國銀行》都因CDO跌價而錄得投資虧損。因此不能排除《滙豐》抛售CDO時，亦同時作了對沖，彌補了部份損失。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

7月初各地股巿情況良好，但卻不斷傳出壞消息，最終引發了8月全球股巿大跌。這與新的會計制度有關，要求投資項目必需以巿價入帳，跟過去的成本價入數不同，因此半年結後很多銀行或基金，不能隠瞞投資虧蝕，令巿場恐慌，投資者觀望或撤回資金，加上金融大鱷抽緊銀根，拒絶放款，令基金迫於賤價出賣資產，引發多個股巿連環下跌，其後英、美、歐、日等中央銀行聯手注資巿場，提供資金，巿況迅速回穏。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

金融巿場中的大企業常利用機會，併購弱小而急需捄援的企業，當各大政府聯手出招，制止資金過度緊縮，大鱷亦知適可而止，一些重大交易即時成交，如《美國銀行》購入Countrywide Financial Crop股權及《滙豐》從Lone Star買入韓國KEB等。(KEB交易正等待韓國的審批)

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

次按的第二階段後，股巿在美國開始減息周期刺激下大幅回升，10月時更突破14,000點，創新高。但可惜遇上全美最大銀行《花旗》換人並大幅撥備，觸發更嚴重的金融震盪。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

《花旗》在舊主席普林斯領導下，近年成績並不突出，在最重要的新興巿場—中國，並没有大進展，相比《滙豐》擁有《交行》及《平保》、《美銀》有《建設銀行》，可謂落後甚遠。在南美及中東的傳統巿場優勢又被《滙豐》追趕，有平分春色之勢，在次按第二階段亦未能捕獲任何「獵物」，空手而回，再加上美國房產問題，結果促使內部人士鬥爭，最後缺乏大股東支持下，普林斯下台，同時出現更劇烈撥備行動。

*      *      *      *      *      *      *      *      *     

次按不是第一次的金融衝擊，也不會是最後一次，成功的企業及投資者必須面對及學習處理逆境。(稍後再談)